胜宏科技港股挂牌首日飙涨五成 “AI算力卖铲人”的待解难题

观点网 4月21日，胜宏科技（02476.HK）正式登陆香港联交所主板。上市首日，开盘即大涨，开盘价为330港元，较发行价209.88港元高开57.23%。盘中最高触及336.2港元，涨幅超过60%。

截至收盘，股价报315港元/股，全天涨幅50.09%，成交额107.84亿港元，总市值突破3000亿港元。

值得关注的是，其香港公开发售部分获431倍超额认购，一手中签率仅0.71%，认购火爆程度可见一斑。

国际配售亦获18.5倍认购。全球发售9585万股，所得款项净额约198.89亿港元，问鼎2026年以来港股最大IPO。

胜宏科技此次港股IPO堪称一场资本“群英会”。公司引入多达37家基石投资者，合计认购约78亿港元，约占发售总数的38.83%。

基石名单包括摩根士丹利旗下MSIP、高瓴、云锋基金、CPE源峰、Foresight、韩国未来资产证券等国际顶尖资本，以及阳光人寿、光大理财、天弘基金等“国家队”资金。

产业界大佬也纷纷现身，旺旺集团主席蔡衍明旗下Deliante、美的集团何享健家族旗下盈峰资本，TCL实业、名创优品创始人叶国富以及上市公司贪玩游戏等均以基石身份参与认购。

从资金用途来看，胜宏科技募资投向产能扩张与技术升级。其中约74%用于扩展中国内地的生产规模，约7%用来购置智能制造设备，约9%用于研发，剩余约10%作为营运资金。

“AI算力卖铲人”从惠州走向全球

全球化布局是此次港股上市的关键词之一。胜宏科技已在泰国、越南、马来西亚投资建设多条生产线，形成覆盖中国广东、湖南，以及东南亚的全球制造网络。

泰国和越南基地的加速扩产，一方面服务于海外客户的交付需求，另一方面也有助于应对全球贸易格局变化带来的供应链不确定性。

在2025年年报中，胜宏科技明确提出“拥抱AI，奔向未来”的核心发展理念，并锚定2030年产值达到千亿的目标。

在“智慧工厂”战略加持下，胜宏科技建成PCB行业新一代工业互联网智能制造体系，使得交期缩短3至5天、人力节约近50%、产能提升约40%。惠州总部作为全球规模最大的单体PCB生产基地，承担高端产能的角色。

胜宏科技2006年成立于广东惠州，2015年在深交所创业板上市。公司真正的转折点出现在2019年--当年率先成立HDI（高密度互连）事业部，精准切入AI算力赛道。2020年进入英伟达供应链，2025年初晋升为英伟达Tier-1核心供应商。

绑定英伟达也拉动了业绩的增长。2025年，胜宏科技实现营业收入192.92亿元，同比增长79.77%；归母净利润43.12亿元，同比大增273.52%。

驱动业绩的核心引擎来自AI与高性能计算板块。2025年该板块贡献收入83.41亿元，同比大涨近11倍，占总收入比例从2024年的6.6%升至43.2%。

其中，HDI（高密度互连板）产品平均售价从2024年的每平方米2351元飙升至2025年的13475元，毛利率从22.5%提升至43.5%。这意味着，胜宏科技不再仅仅赚取传统PCB的加工费，而是开始享受高端AI算力产品带来的超额溢价。

值得关注的是胜宏科技的技术实力。公司具备100层以上高多层PCB制造能力，是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模量产的企业之一，同时具备10阶30层HDI与16层任意互联HDI的技术能力。

简单来说，电路板内部线路堆叠的“楼层”越多、垂直连接的“阶数”越高，信号传输的路径就越短、效率也越高，这正是支撑英伟达等AI芯片实现高速运算的核心硬件能力。

据弗若斯特沙利文数据，以2025年上半年人工智能及高性能算力PCB收入规模计，胜宏科技以13.8%的市场份额位居全球第一，从2024年的全球第七（市占率1.7%）完成了跃迁。

深度绑定英伟达是胜宏科技最大的看点。在英伟达AI超级芯片GB200/GB300服务器PCB上，胜宏科技占据约50%的份额，订单排产至2026年。

从行业视角看，AI服务器中印制电路板的单机价值量远非传统服务器可比--一台AI服务器的PCB价值量是传统服务器的3至10倍。在整机物料成本中的占比已从此前的3%至5%跃升至8%至12%。以英伟达GB300NVL72机柜为例，其PCB总价值量高达约17.1万美元，在硬件成本中仅次于GPU。

据悉，2025年英伟达GB200/GB300相关产品为公司带来百亿级收入，约占其总收入的六成。公司已深度参与国际头部大客户新产品的预研，从单纯供应商升级为联合研发伙伴。

英伟达创始人黄仁勋曾称，胜宏科技董事长陈涛是“英伟达在中国的关键先生”。

值得注意的是，陈涛已成为英伟达CEO黄仁勋顶级私宴上的常客。公开信息显示，他在2025年1月、5月及2026年1月连续三次获邀出席，是这桌汇聚全球AI供应链巨头的“兆元宴”上，唯一且固定的大陆企业家面孔。

隐忧浮现

在AI算力需求爆发的大潮中，胜宏科技无疑是最耀眼的受益者之一。然而，在二级市场给予高估值、产业资本竞相追捧的另一面，高增轨道上的潜在风险同样不容回避。

绑定英伟达既是胜宏科技高增的驱动力，也是其潜在风险源。公司业绩表现尤其是利润增速高度依赖英伟达单一客户的单一产品。业绩的爆发式增长与英伟达产品周期的深度绑定，意味着一旦英伟达产品迭代放缓或出货节奏发生变化，胜宏科技的业绩或将承压。

与此同时，英伟达算力PCB供应体系正在持续导入新玩家。

据悉，北美PCB龙头迅达科技已完成合作认证，成为英伟达全新GB300计算托盘大尺寸基板的关键供应商。

随着后来者产能的落地，胜宏科技所掌握的市场份额面临被进一步稀释的压力。

招商证券在点评胜宏科技2025年Q4业绩时指出：“N客户（英伟达）算力PCB供应体系持续导入新玩家，公司在部分料号份额有所损失。

行业竞争格局上，AI服务器需求爆发推动高端PCB市场高速增长，但产能扩张浪潮也随之全面启动，行业正面临三重压力：产能扩张带来的沉重开支与爬坡期成本、技术快速迭代的不确定性，以及未来竞争加剧对盈利的潜在侵蚀。

放眼同业，沪电股份、鹏鼎控股、深南电路2025年归母净利润分别为38.22亿元、37.38亿元和32.76亿元，与胜宏科技的43.12亿元处于同一量级，三者同样具备人工智能服务器印制电路板的技术储备，且均在推进各自的产能扩张计划。随着这些厂商的产能陆续释放，胜宏科技当前享有的高毛利和高份额或受冲击。

国信证券曾测算，2026年全球算力PCB市场需求约1815亿元，而Top13厂商的供给产值约1320亿元，存在近500亿元的供需缺口，行业高景气延续。但该报告同时预警：“展望2027年，就目前的CSP厂资本开支预期和PCB厂商的扩产预期假设，供需缺口将大幅收窄。”

这意味着，当前各家扩产的高端产能，可能在2027年后集中释放，导致竞争加剧和盈利压力。

财务层面的隐忧同样值得关注，2025年胜宏科技归母净利润同比增长273.52%，交出亮眼成绩单，但PCB主业呈现出“产销双降、库存上涨”的局面--销售量同比下降2.72%，生产量同比下降9.63%，而库存量同比上升12.57%。

从单季数据看，胜宏科技增长势头略显疲态。2025年四个季度归母净利润分别为9.21亿元、12.22亿元、11.02亿元和10.67亿元，下半年连续两个季度环比下行。

四季度销售毛利率降至33.51%，与二季度的38.83%相比下降超过5个百分点。

原材料成本压力也在逐步显现，铜材料成本占PCB总原材料成本的60%至70%，进入2026年铜价一度涨至11.4万元/吨的历史高点，高位震荡也对公司毛利率形成持续压制。

财信证券认为，新产能释放不及预期、原材料涨价挤压利润空间，是四季度业绩不及市场预期的两大主因。

值得关注的是，胜宏科技应收账款的膨胀，该项金额从2023年底的32.06亿元攀升至2025年末的58.71亿元，相当于当期归母净利润的136.16%，资金回笼周期存在拉长的压力。同期有息负债规模达到53.67亿元，同比增长50.76%，而账上货币资金与流动负债的比例仅为23.35%，短期偿付能力或承压。

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