【券商聚焦】浙商证券维持思摩尔国际(06969)“买入”评级 指HNB业务有望成核心增长动力

金吾财讯|浙商证券发布研报指，思摩尔国际(06969.HK)26年第一季度业绩实现高速增长，公司于近期进行股份回购及授予购股权，彰显对公司未来发展前景的信心。报告认为，加热不燃烧(HNB)业务正进入放量阶段，后续随主要客户英美烟草(BTI.us)在更多核心市场加速推广，有望成为核心增长动力；同时，雾化烟业务在监管环境改善下亦有望迎来修复。该行维持对思摩尔国际的“买入”评级。 报告指出，思摩尔国际26年第一季度收入为38.56亿元人民币，同比增长41.7%；期内利润为2.63亿元，同比增长36.6%。按业务拆分，HNB业务收入达6.64亿元，环比呈现向好趋势；雾化及特殊用途ODM业务收入为25.24亿元，同比增长21.8%，报告认为这得益于欧洲新拓客户放量、美国监管环境改善及出口退税政策执行带来的部分订单前置；自主品牌业务收入为5.81亿元，同比增长14.3%，得益于旗舰新品迭代成功与渠道覆盖扩大。此外，公司近期耗资0.5亿港元回购股份，并授出奖励股份及购股权，报告认为这一系列动作于股价底部区间进行，表明了管理层信心。 报告聚焦公司HNB业务的进展与展望。2025年公司HNB业务收入已突破12亿元，其与英美烟草合作的Hilo产品已在日本、波兰、意大利等国销售。数据显示，截至2025年12月，Hilo在波兰的市场占有率已爬升至3.9%，其用户中来自传统卷烟的比例高达80%，转化老烟民效果显著。英美烟草在业绩会上表示对Hilo在2026年的展望积极，并将重点加速推广该产品的试用体验，尤其是在日本市场会进行额外推广。报告认为，随着Hilo在2026年进入更多核心市场，该业务有望持续放量。 基于以上判断，浙商证券预计思摩尔国际2026至2028年将实现营业收入165.29亿元、194.99亿元、227.01亿元；实现归母净利润11.26亿元、18.61亿元、25.02亿元，同比增长5.87%、65.21%、34.46%。报告指出，当前公司市值对应2026至2028年预测市盈率(PE)分别为51倍、31倍、23倍。