星季展望 | 地缘冲突难撼慢牛，“科技+资源”接棒

编者按：一季度行情在外部地缘冲突与内部结构转型的双重叙事中落下帷幕。美伊冲突引发的“滞胀交易”短暂扰动了全球市场脉搏，却未改变A股自身运行的慢牛根基。随着“十五五”科技自立自强蓝图的展开，产业转型、资金入市与政策护航共同构筑了市场的韧性底座。

本期《星季展望》呈现三位资深市场人士的思辨：地缘风险是危还是机？调整是终点还是起点？在共识与分歧之间，一幅清晰的二季度配置图景逐渐显现——以科技创新为矛，以资源资产为盾的“哑铃策略”，正成为穿越波动、捕捉机遇的理性选择。黄金的复杂定位，则折射出全球宏观环境的微妙平衡。

市场从未缺少噪音，但真正的投资主线往往在喧嚣中沉淀。当短期扰动逐步定价，中期逻辑终将回归舞台中央。

《星岛》见习记者 洪雨欣 深圳报道

4月17日，A股主要指数涨跌互现，实际上，2026年4月以来的12个交易日，市场整体回暖迹象明显，其中，创业板指数领先，涨超15%，北证50次之，涨超12%，深成指涨超10%，沪综指涨幅垫底，但也超过4%。

回望一季度，A股主要指数先扬后抑、分化显著：截至3月31日，上证综指报收3891.86点，一季度下跌1.94%；深证成指报收13478.06点，一季度下跌0.35%；创业板指报收3184.95点，一季度下跌0.57%；同期，北证50与科创50指数则分别下跌13.34%和6.54%。

板块层面，煤炭、石油、电力及公共事业、建材、电力设备、基础化工等板块相对强势；非银金融、消费、养殖、地产板块承压明显。能源资源与科技制造赛道领涨，其中贵金属概念以超54%的涨幅居全市场首位。

一季度，全球金融市场笼罩在中东地缘冲突升级与美联储政策预期摇摆的阴霾之下，外部扰动显著加剧。与此同时，国内“十五五”规划锚定科技创新方向，产业结构持续优化。

为厘清市场逻辑、前瞻二季度走势，《星岛》特邀广发证券策略首席分析师刘晨明、前海开源基金首席经济学家杨德龙、道朴资本董事长王红欣三位资深专家深度解析市场，以期为投资者拨开迷雾、把握方向。

一季度复盘：地缘冲突下的“滞胀交易” 

《星岛》：如何评价一季度市场的整体表现？这一轮波动最核心的特征是什么？

刘晨明：一季度A股市场大致分为三个阶段：年初在降息与复苏预期下抢跑“春季躁动”，随后因监管主动为市场降温而进入横盘消化，3月起美伊冲突扰动全球复苏叙事，市场出现剧烈调整。本轮波动的最核心特征是“地缘冲突主导的滞胀交易”。不同于以往单纯的风险偏好下行，此次霍尔木兹海峡的关闭直接冲击全球原油及关键化工品供给，导致市场从交易“复苏”转向交易“通胀”乃至“衰退”。油价飙升推升通胀预期，迫使市场下修美联储降息预期，全球风险资产普遍承压，而A股在经历同步调整后，展现出相对韧性。

杨德龙：一季度市场呈现先扬后抑格局。美伊冲突爆发后，国际油价从70美元/桶左右飙升至100美元/桶以上，推高全球通胀预期，推迟美联储降息节奏，对全球资本市场形成明显冲击。整体而言，一季度市场反复震荡主要受地缘冲突等短期因素扰动，若中东冲突后续得以平息，A股大盘将回归自身运行节奏，重新开启慢牛长牛行情。

王红欣：2026年市场普遍预期是一个慢牛的局面。三月份美伊冲突对市场情绪打压很重，国际市场存在情绪联动，因此，一季度整体表现普遍低于市场预期。但长期看，牛市格局并未改变，市场调整反而给了投资者更加从容的布局机会。

冲突影响：短期扰动不改中长期趋势 

《星岛》：中东地缘冲突持续升温，对股市的影响更多是短期情绪扰动，还是已经开始影响中期定价逻辑？

刘晨明：虽然地缘冲突短期带来情绪扰动，但从中期维度看，我们依然比较看好后市。历史经验表明，独立的产业高景气足以阶段性战胜高油价和加息的负面影响。2026年是美国中期选举年，控制通胀是核心议题，冲突长期化不符合其政治诉求，因此局势大概率会逐步缓和。地缘冲击有望被逐步消化，待短期不可控因素消除后，市场很可能迎来今年最好的投资机会。

杨德龙：中东冲突加大了一季度的市场波动，但并没有改变市场长期运行的背后逻辑。这轮慢牛长牛行情始于2024年9月，当时多部门出台一揽子重磅政策，极大提升了投资信心。政策面对资本市场的支持力度不断加大，随着机构投资者加仓，市场重心出现了比较明显的上移，慢牛长牛的大趋势基本确立。

王红欣：既有短期冲击，也存在长期影响。美伊冲突彻底改变了全球地缘政治格局，对美元霸权、全球石油供应链的影响将持续。但在美伊冲突背景下，中国是受冲击影响最小的国家。国内宏观经济方向、产业发展规划、国家顶层政策以及市场流动性支撑等核心要素均未发生改变，牛市底层逻辑依然成立。

韧性支撑：产业、资金与政策的三重逻辑 

《星岛》：在外部扰动持续加大的背景下，A股一季度表现相对有韧性的主要支撑因素有哪些？在二季度还会继续影响市场吗？

刘晨明：A股一季度的韧性主要源于三重支撑：一是经济结构转型，高技术产业投资占比已升至15%以上；二是外需扩张，制造业企业海外收入贡献度升至20%，且海外毛利率更高；三是政策环境向好，“十五五”开局强调科技自立自强。这些因素在二季度仍会继续影响市场。只要国内政策维持积极，AI等产业趋势不变，A股的结构性支撑就依然存在。

杨德龙：一季度A股波动相对更小，背后主要原因有两点：一是中东冲突对中国经济冲击有限，我国能源多元化布局降低了石油依赖；二是今年居民储蓄向资本市场转移的速度持续加快。过去五年居民存款大幅增长60万亿以上，大量到期储蓄资金有望流向资本市场，为市场持续注入增量资金。二季度，居民储蓄入市节奏加快、机构资金持续流入的趋势已经确立，市场整体大方向不存在根本性变化。

王红欣：整体还是要回归基本面。中国作为全球第二大经济体，基本面持续向好，地产行业逐步企稳，经济具备较强韧性。叠加国内资本市场相对封闭、能源结构多元，这些都是经济与资本市场的底气。

二季度展望：“哑铃策略”应对市场波动 

《星岛》：二季度市场主线会围绕哪些方向展开？最大的风险点和最值得关注的机会分别是什么？

刘晨明：二季度市场主线预计围绕四条独立高景气线索展开：储能链（欧洲/澳洲户储复苏及国内锂电反转）、国产AIDC链（推理需求爆发带动建设加速）、AI短剧漫刷（AI视频模型降低成本）、海外算力链（Tokens爆发驱动Capex由FOMO转向盈利驱动）。

最大的风险点在于美国经济是否陷入衰退。若霍尔木兹海峡关闭超预期延长，WTI原油或升至115美元，并导致全球GDP增速显著下滑。最值得关注的机会则在于，若地缘扰动逐步消化，前期被压制的估值存在修复空间，港股与A股可能迎来阶段性投资机会。。

杨德龙：今年市场投资主线是“新哑铃策略”：一端为科技创新（芯片、机器人、算力等），另一端为HALO资产，即重资产、低波动率、低淘汰率的资产（有色金属、化工、煤炭、储能等）。

二季度市场有可能出现一定反弹，投资者可依照该思路均衡配置，保持6到8成左右的仓位。需要防范的风险：一是中东冲突反复会加大市场波动；二是一季报披露期需防范个股业绩暴雷风险。

王红欣：重点关注四个方向：一是硬科技赛道（芯片半导体、高端制造）；二是有色板块（黄金、铜）；三是生物医药（AI医疗应用）；四是港股（经历大幅下跌后弹性更高）。港股经历大幅下跌后更有弹性，外资回流中国市场会优先布局香港，一季度已有中东千亿级别港币资金流入，规避地缘风险，后续将逐步流入股市。综合看，未来一个季度直至年底，港股的投资性价比将优于A股与美股。风险方面，首要注意切忌盲目追高。科技板块长期趋势向上，但波动幅度较大，需关注整体组合的收益和风险。

黄金研判：多空因素交织下的复杂定位 

《星岛》：站在当前时点，如何判断黄金所处的位置？

刘晨明：当前黄金处于多空因素交织、短期震荡、中长期等待新叙事的复杂位置。黄金的避险属性、流动性属性与通胀属性正相互拉扯。短期看，美伊冲突不确定性仍强，黄金进入盘整阶段。中长期走势取决于地缘是否缓和、通胀是否超预期。若后续“滞胀”叙事主导，黄金将受益于政策困境。

杨德龙：长期看，去美元化是大势所趋，国际金价长期上行趋势明确。三月份，受获利回吐压力影响，国际金价迎来一轮明显回调。建议投资者立足中长期视角布局黄金资产，借调整窗口适当布局。对A股投资者而言，可适当布局黄金类ETF、实物黄金及黄金类资产。

王红欣：当前国际黄金价格处在4800美元/盎司，现阶段大概率会在合理区间内震荡。展望二季度，金价可能突破5000美元/盎司。长期看，黄金资产及黄金股票的配置比例控制在10%至20%，是一个合理的范围。

（本文根据专家访谈内容整理，仅为市场观点分享，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）