国信证券：维持雅迪控股(01585)“优于大市”评级 电动两轮车出海有望打开成长空间

智通财经APP获悉，国信证券发布研报称，考虑到雅迪控股(01585)2025年行业以旧换新补贴等政策可能会透支部分需求，以及新国标产品研发等投入增加，预期26/27/28年归母净利润为32.76/36.66/40.78亿元，每股收益分别为1.05/1.18/1.31元，对应PE为12/11/9倍，维持“优于大市”评级。

国信证券主要观点如下：

2025年以旧换新促进行业增长，收入及利润较快恢复

2025年公司营业收入370.1亿元，同比增长31.1%，净利润29.1亿元，同比增长128.8%，2025年电动两轮车行业以旧换新促进销量增长，2024年底公司积极去库存，保持较为健康的库存水平，2025年行业并未出现大规模价格战，公司整体收入及利润较快恢复。

2025年利润率明显恢复

2025年公司毛利率19.1%，同比增长3.9pct，较2023年增长2.2pct，净利率7.9%，同比增长3.4pct，较2023年增长0.3pct，以旧换新促进行业销量增长，并未发生大规模价格战，公司利润率持续恢复，毛利率提升至2017年以来最高水平，净利率创新高。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/3.0%/3.8%/0.1%，综合费用率11.3%，同比-0.4pct，综合费用率小幅下降，主要是规模效应提升，管理及研发费用率下降。

两轮车智能平权时代来临，持续拓门店及提升店效，促进利润提升

2026年3月雅迪冠能智能科技嘉年华开启，雅迪正式发布冠能白鲨Ⅱ、冠能星舰Ⅱ、冠能i7三大旗舰新品，全面展示智能电动车领域的积累，两轮车智能平权时代来临，形成完整的智能出行解决方案。此外公司终端渠道数量持续提升，2023年公司拥有4000家分销商及40000家销售点，2026年公司将进一步提升渠道覆盖度，并注重渠道店效增长，更好赋能终端消费者，有望促进销量及利润提升。

积极布局东南亚市场，打造新成长曲线

东南亚油摩市场空间大，油价高涨背景下，电动两轮车替代油摩趋势有望提速。公司在印尼、越南、泰国均设有生产基地，2026年雅迪越南北宁工厂投产，初期年产能100万台，并逐步规划提升至200万台以上；2025年公司在印尼新建工厂，建成后将拥有300万台年产能；此外公司在泰国的生产基地也逐步投产。公司将持续扩大东南亚生产规模、深化销售网络，电动两轮车出海有望成为公司的新增长点。

风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新车发布及销售不及预期，库存水平过高。