【券商聚焦】广发证券维持明源云(00909)“买入”评级 指AI与海外业务成增长关键

金吾财讯|广发证券发布研报指，明源云（00909.HK）2025年下半年盈利环比扩大，整体收入降幅收窄，AI产品与海外市场成为关键增长点。该行基于公司业务结构优化及充裕的现金储备，给予目标价3.28港元，维持“买入”评级。 报告核心观点认为，明源云2025年业绩呈现积极变化。公司全年实现收入12.84亿元人民币，同比减少10.5%，但下半年同比降幅收窄至5.1%。盈利方面，2025年归母净利润为0.31亿元，其中下半年经调整净利润为0.68亿元，环比上半年显著扩大。毛利率同比提升2.0个百分点至78.4%，销售、研发及管理费用率合计同比下降15.2个百分点，显示降本增效成果显著。 业务层面，云服务收入降幅收窄至-9.4%，其中下半年同比-4.3%。报告重点提及两项增量：AI业务与海外市场拓展。具体而言，云客AI产品2025年签约额近5400万元人民币，同比大幅增长92.9%，新增签约售楼处1500个，新签约项目客单价升至3.6万元。海外业务签约金额超过3000万元人民币，公司已在日本、东南亚及中国香港建立本地化团队，报告认为其有望进入加速发展阶段。在传统业务线中，客户关系管理收入（含云客）同比-10.6%，但云客ARPU值同比微增0.1%至7.69万元；项目建设收入下半年同比转为正增长3.6%；资产管理及运营收入则同比增长5.1%。ERP业务收入虽同比下降15.9%，但毛利率同比大幅提升10.6个百分点至41.0%。 广发证券预测，随着地产行业企稳及公司聚焦国企客户、产业基建项目，核心主业降幅将持续收窄。同时，AI产品渗透率仍有提升空间，海外业务处于扩张期，将成为未来增长驱动。预测公司2026至2028年收入分别为12.29亿元、12.25亿元、12.37亿元，降幅持续收窄并企稳；归母净利润将逐步扩大至0.56亿元、0.78亿元及1.03亿元。估值方面，参考可比公司赛富时、奥多比、金蝶国际（00268.HK）及广联达的估值水平，并考虑公司现金储备充裕（截至2025年末现金及等价物与定期存款约35.5亿元人民币），给予其2026年4.5倍市销率（PS），得出合理价值3.28港元/股。