海昌智能IPO：与天海电子“剪不断理还乱”

《投资者网》张伟

据北交所官网信息，4月2日，新三板公司海昌智能（下称“公司”，874519.QC）披露《招股书》（注册稿），公司到北交所上市（IPO）再进一步。

在这之前，海昌智能接受两轮IPO审核问询。北交所主要关注海昌智能的业务持续性、募投项目的必要性及合理性等问题。

值得一提的是，海昌智能与广州工控集团旗下的天海电子存在股权控制、业务往来等亲密关系。今年3月，天海电子的IPO获得批准，即将登陆深交所主板。“花开两朵、各表一枝”的海昌智能、天海电子将先后上市，引人关注。

“剪不断理还乱”的关系

要厘清海昌智能与天海电子的关系，还得从两家企业的历史说起。

据了解，天海电子的前身为1969年成立的鹤壁市帆布油漆厂；1978年更名为鹤壁市汽车电器厂，并转型汽车电器领域；1994年组建天海集团，业务拓展至汽车线束领域，由此形成了线束与插接器两大主业。

海昌智能的前身为鹤壁海昌专用设备有限公司，由鹤壁市汽车电器厂、鹤壁市仪表厂、香港盛昌于1994年联合发起设立，属于地方与外资共建。可以看到，海昌智能成立时，天海电子（鹤壁市汽车电器厂）就是其股东。

此后，海昌智能进行多次股权转让，最终于2007年11月，天海电子对海昌智能100%控股。但在2020年5月，天海电子又将海昌智能100%的股权转让给了12位股东。

天海电子转让海昌智能的原因则是其在冲刺IPO。据河南省鹤壁市经开区报道，“鉴于IPO上市公司治理的需要，2020年天海电子对海昌智能进行了剥离”。2021年，天海电子的实控人也发生了变更，从当地国资变成了广州工控集团。

海昌智能与天海电子虽然分家了，但两家公司在业务往来、实控人及部分股权持有上依然紧密相连。

《招股书》显示，本次IPO前，杨勇军等7人合计控制海昌智能41.28%的表决权，为海昌智能的共同实控人；杨勇军等7人同时还间接持有天海电子26.96%的股权，持股比例仅次于广州工控集团（38.57%）。随着海昌智能、天海电子上市，在这两家公司均持股的杨勇军等7人，身价也将暴涨。

另一方面，海昌智能与天海电子存在关联交易。2023年至2025年，天海电子均为海昌智能的第一大客户。2025年，海昌智能对天海电子的销售收入达2.71亿元（占比25%），金额及占比远超比亚迪、立讯精密等其他客户。

对此，北交所在第一轮IPO审核问询时，要求海昌智能说明“与天海电子交易公允性及核算准确性”。海昌智能回复称，公司自天海电子的剥离过程合法合规、股权清晰，之后完全独立于天海电子，与之业务交易价格公允。

募投项目疑似重复建设

除了与天海电子关系匪浅，海昌智能与另一家公司拓硕实业的合作关系，也引人关注。

据悉，自2020年5月与天海电子分道扬镳后，海昌智能便与拓硕实业签订租赁合同，公司自2021年6月起承租拓硕实业部分场地用于生产及办公。2022年4月，海昌智能向拓硕实业购买了相关厂房和土地，交易对价1.04亿元。

本次IPO，海昌智能拟募资4.52亿元，其中2.86亿元用于线束生产智能装备建设项目（下称“项目1”）、0.77亿元用于研发中心建设项目（下称“项目2”）、0.89亿元用于补充流动资金。

从明细看，项目1中，有土地购置费1191.95万元；项目2中，固定资产投入的占比约96%。《招股书》显示，海昌智能于2021年整体搬迁，现在又要募资新建厂房、研发中心。北交所因此质疑本次IPO募投项目的必要性、合理性。

海昌智能回复称，募投用地与现有生产经营场所相邻，运输半径短，信息传达及物料运转快，可有效提高公司内部整体生产管理效率，具有较高的业务协同性。海昌智能特别强调，本次募投项目用地来源于公司从政府国土使用权的挂牌出让中竞买取得，“购买土地及厂区建设不涉及与拓硕实业等关联交易”。

公告显示，在新三板挂牌期间，因未准确披露向拓硕实业购买厂房土地（交易对价9696.53万元）的关联关系及关联交易，海昌智能被监管部门于2024年12月、2025年1月两次出具警示函的监管措施，并记入证券期货诚信档案。

另据《招股书》披露，拓硕实业由海昌智能的部分实控人控制。目前该公司有赵晓晨、赵丹两名股东，分别持股66%、34%。

线束设备行业前景广阔

从产业链上下游关系来看，海昌智能属于天海电子的上游。

据悉，天海电子主营线束、连接器等汽车零部件产品的研发、生产和销售，产品主要应用于新能源汽车、燃油汽车的整车制造。2024年，天海电子的汽车线束业务营收突破100亿元，市占率为8.45%。目前，天海电子已成为国产品牌汽车线束的龙头企业。

海昌智能主要向天海电子、比亚迪、立讯精密等汽车线束生产企业销售线束制造设备，产品包括线束生产设备、线束测试设备、模具及其备件等。

公开资料显示，早期的线束设备是由汽车整车厂自行设计开发。随着行业发展，线束设备的生产逐渐专业化。目前线束设备制造商主要集中于欧美、日本和中国，其中欧美和日本企业在高端线束生产自动化装备领域占有较大的市场份额。

在我国，新能源车（NEV）对高压线束和轻量化线束的需求尤为强劲。2025年新能源汽车线束设备需求增长率达12.3%，成为推动线束设备行业增长的引擎。但在“形势一片大好”的情况下，海昌智能的业绩也曾出现波动。

2022年至2024年，海昌智能的营收从5.2亿元增至8亿元，各期净利润分别为1.08亿元、1.21亿元1.15亿元。公司2024年“增收不增利”。2025年，海昌智能的营收突破10亿元，净利润为1.54亿元，分别同比增加33.11%和34.05%。

对于北交所关注其“业绩能否持续”的问题，海昌智能回复称，截至2025年11月30日，公司在手订单金额为7.46亿元，充足的在手订单为公司经营业绩的增长及业务持续性提供有力支撑。

海昌智能还提到下游客户的产能扩张计划，天海电子IPO募资24.60亿元，用于扩大产能、智能改造及信息化建设项目；比亚迪于2025年3月完成H股融资；立讯精密拟通过发行H股募集资金，用于扩大生产能力并升级现有生产设施等。海昌智能认为，客户的产能扩张将为公司业务持续性提供保障。

你觉得下游客户的扩产计划，能够为海昌智能的业务持续性提供保障吗？欢迎在评论区留言、讨论。（思维财经出品）