【券商聚焦】长城证券维持固生堂(02273)“买入”评级 指公司深化国内布局加速海外突破

金吾财讯|长城证券发布研报指，固生堂（02273.HK）作为国内中医医疗健康服务龙头企业，通过“内生+外延”策略深化国内布局并加速海外突破，同时以“国医 AI 分身+院内制剂”打造增长新动能，驱动营收与利润增长。报告维持对公司的“买入”评级。 2025年，公司实现营业收入32.49亿元（人民币），同比增长7.5%；归母净利润3.52亿元（人民币），同比增长14.6%；经调整净利润4.03亿元（人民币），同比增长0.55%。毛利率提升至31.2%，同比增加1.1个百分点；经营性现金流达6.2亿元，同比增长37%。线下医疗机构收入29.83亿元，同比增长8.8%。 国内业务持续深化，新增门诊连锁22家，成功开拓成都、汕头、天津三座新城市。截至2025年末，在中国21个城市拥有及运营86家线下医疗机构。海外拓展成效显著，在新加坡拥有或运营15家线下医疗机构，新加坡市场收入0.10亿元（人民币），同比增长227.0%，并正筹备拓展中国香港、马来西亚等市场。 医疗资源整合方面，新增医联体合作单位14家，累计合作单位增至42家。合作医生数量达43,220名，新增2,978名；已建成147个名医传承工作室。自有医生队伍达985人，其中48名实现职称晋升。用户规模稳步扩容，新客户人数96.8万，同比增长8.91%；客户就诊人次600.8万，同比增长11.03%；客户回头率66.1%。 AI技术深度赋能，至2025年末发布13个“国医 AI 分身”，覆盖8大中医核心专科领域，并上线AI健康助理。院内制剂转化推进顺利，累计成功备案19款院内制剂，其中3款已通过新加坡卫生科学局批准上市；2025年院内制剂收入同比增长227%。 公司持续回购注销股份并分红，累计回购1570.68万股，耗资约4.73亿港元，其中710.84万股已注销；全年累计分红总额预计达2.1亿元，股息率3.69%。长城证券预测，2026-2028年公司营业收入分别为37.43亿元、43.46亿元、50.78亿元（人民币），归母净利润分别为4.19亿元、5.01亿元、6.00亿元（人民币）。主要风险包括行业政策风险、监管风险、竞争加剧、新业务拓展不及预期及技术迭代风险。