【券商聚焦】长江证券予乐舒适(02698)“买入”评级 指其为非洲卫品龙头成长路径清晰

金吾财讯| 长江证券发布研报指，乐舒适（02698.HK）为新兴市场卫品品牌龙头，在非洲纸尿裤和卫生巾市场销量均为第一。报告核心投资论点是，公司所处非洲卫品行业为具备人口红利和渗透率红利的蓝海市场，行业成长空间广阔；公司通过深度本地化制造及渠道网络构建了显著的质价比与分销壁垒，未来增长路径清晰，通过区域扩张、品类拓展及潜在产业并购驱动中长期成长。报告给予“买入”评级。 财务表现方面，2025年公司营收5.67亿美元，经调整净利润1.22亿美元，三年复合年增长率分别为21%和75%。2023-2025年毛利率稳定在35%~36%，2025年经调整净利率为21.6%。报告预计2026-2028年营收分别为6.69亿、7.92亿、9.35亿美元，同比增长17.9%、18.4%、18.0%；经调整净利润分别为1.44亿、1.71亿、2.03亿美元，同比增长18.1%、18.6%、18.2%。 业务与市场地位上，2024年公司在非洲纸尿裤和卫生巾行业的销量份额分别为20.3%和15.6%，均为市场第一。公司主营婴儿护理、卫生巾及湿巾产品，2025年收入占比分别为79%、17%和4%。销售区域集中于非洲（收入占比96%），并正拓展拉美及中亚市场。公司实现了高度本地化运营，约90%的员工及约75%的管理岗位为本地化。 竞争优势主要源于全球资源与本地化结合。制造端，公司在核心销售区域建立工厂，以规避10%~30%的进口关税、利用当地高性价比劳动力（单位人工成本为国内制造商的20%~50%）并缩短供货周期，形成质价比优势，其产品价格约为国际品牌宝洁或金佰利的1/2~2/3。供应链端，公司进行全球化采购以获取优质原材料。渠道端，公司借助股东森大集团经验，建立了深度分销体系，截至2025年4月末拥有超2800家渠道客户，销售网络可覆盖核心经营国家各行政区及80%以上本地人口。 成长驱动清晰。行业层面，非洲纸尿裤/卫生巾渗透率仅20%/30%，对标中国有巨大提升空间，若渗透率提升至50%，消费量预计有约3倍增长空间。公司层面，计划将非洲成功经验复制至拉美、中亚等新兴市场；并通过渠道协同，内生外延拓展至其他日化家清品类。 报告提示的风险包括：新兴市场经济大幅波动、当地汇率贬值、原材料大幅上涨以及盈利预测不及预期。