【券商聚焦】汇富金融：智能驾驶芯片行业增长强劲，但高研发投入制约盈利

金吾财讯|汇富金融发布研报指，前一交易日，港股主要指数普遍下跌，恒生指数跌0.5%至25,752点，中资企业指数跌0.8%，恒生科技指数亦收低。A股沪深300指数跌0.6%。全球市场表现分化，美国三大股指及日本日经指数均录得上涨，其中道指涨0.6%，纳指涨0.8%，日经指数大涨1.6%。商品市场表现强劲，国际油价涨3.7%至97美元/桶，今年累计涨幅高达71.6%；金价涨1.0%至4,766美元/盎司，铜价亦上涨3.0%。 报告重点关注中国自动驾驶系统级芯片（SoC）行业。研报指出，智能驾驶行业在2025年下半年增长强劲，先进驾驶辅助系统（ADAS）解决方案已成功渗透至人民币20万元以下的主流价格区间，机器人应用亦逐步上量。智能驾驶已成为消费者购车的关键考虑因素，新车的智能驾驶辅助系统渗透率达到67.6%。 报告详细分析了地平线机器人-W(09660.HK)的业绩。公司2025年下半年收入按年增长51%至人民币21.9亿元，增长主要由其全场景城市导航辅助驾驶解决方案及高端芯片带动。然而，由于为争夺市场份额采取了进取的定价策略，以及与英伟达(NVIDIA)及华为的竞争，产品毛利率有所下降。公司的授权及服务业务成为高利润核心引擎，毛利率高达97.4%。整体上，持续高企的研发费用拖累盈利能力，导致净亏损达人民币52.4亿元。研报提及公司对应预测2026年企业价值倍数为12倍。 另一家焦点公司黑芝麻智能(02533.HK)2025年下半年收入按年大增94%至人民币5.69亿元，主要受惠于芯片获比亚迪股份(01211.HK)、吉利汽车(00175.HK)及东风集团股份(00489.HK)等车厂采用，以及机器人新业务取得突破。公司整体毛利率从上半年的25%强劲反弹至48%，但由于研发投入高企，净亏损仍达人民币6.62亿元。 报告认为，尽管行业收入及高端芯片出货量稳步增长，但高研发投入仍是实现更佳盈利能力的主要制约。同时，行业竞争加剧，英伟达正扩大与比亚迪、吉利等车企的合作以渗透至更低价位车型，蔚来-SW(09866.HK)、小鹏集团-W(09868.HK)等亦在推进自研芯片，增加了市场替代风险。地平线机器人-W(09660.HK)在基础ADAS及大众市场车型中占据较高市场份额，但行业整体盈利能力仍不明朗，未来增长将愈发依赖机器人领域的规模化部署。