红旗连锁：国资入主首年，“减量提质”答卷成色几何？

4月9日，红旗连锁披露《2025年年度报告》，这是这家A股“便利超市第一股”在国资体系下的第一个完整经营年度。

表面“双降”的背后，隐藏着怎样的战略转向？让我们逐层拆解这份“减量提质”的答卷。

收入下滑是主动“刮骨”还是被动“失血”？

2024年11月，四川商投投资正式入主，红旗连锁实际控制人变更为四川省国资委。

时隔一年，红旗连锁交出了国资入主后的首份年报：营收95.56亿元，同比下降5.61%；归母净利润4.81亿元，同比下降7.78%。仅看这两项指标，难免得出“业绩双降”的简单结论。

然而，分析数据会发现，营业利润同比增长10.75%，经营活动现金流高达净利润的2.46倍，期间费用压降近7%。

从收入结构看，食品、烟酒、日用百货三大主营品类无一幸免，全线下跌；分地区看，郊县分区收入骤降15.84%，成为拖累整体收入的主要因素。

在收入萎缩的背景下，利润端反而逆势增长。这一看似矛盾的现象，在文轩看来，并非偶然的市场波动，而很可能预示着公司战略逻辑正在发生根本性转变。

红旗连锁管理层在年报中解释称：“果断清理低效尾部门店，剥离没有利润贡献的收入来源。”

换言之，公司主动选择缩减了那些“只贡献流水、不贡献利润”的业务板块，将资源从低效产出中抽离，转而聚焦于高效益、高潜力的经营单元。

营业利润为何逆势增长10.75%？

营收下降，营业利润却逆势上扬，红旗连锁的利润驱动力悄然换挡。

首当其冲的是费用端的极致管控。三项期间费用合计同比下降6.86%，其中管理费用压降13.12%，财务费用因租赁负债利息减少而骤降34%。

在零售行业人工、租金等成本刚性上涨的常态下，这样的压降幅度并不寻常。其背后，是国资入主后推行的全面预算管理、供应链全链路优化，以及行政支出的严格把关。

更值得关注的是销售费用的结构性变化：广告宣传费同比大幅压缩近40%，但抖音平台销售额却突破了11亿元。

这说明公司并非简单地“砍预算”，而是将营销资源从传统的粗放投放转向精准引流，用更低的获客成本撬动了更高的转化效率。

其次，投资收益扮演了“稳定器”的角色。公司参股的新网银行2025年贡献投资收益1.66亿元，同比增长25.5%，占公司营业利润的比重升至24.8%。

值得警惕的是，银行业绩受宏观利率、资产质量、监管政策等多重因素影响，波动性天然存在。若未来新网银行利润回落，将对公司整体利润形成较大冲击，这是“外部输血”模式中不可回避的风险。

此外，毛利率的微幅提升也贡献了一份力量。综合毛利率从29.35%升至29.60%，虽然仅有0.25个百分点的增幅，但在收入下降的背景下殊为不易。

这主要得益于公司持续优化商品结构、加大联合品牌“红旗优选”的推广力度，以及供应链议价能力的提升。

综合来看，红旗连锁的利润韧性并非来自收入规模的扩张，而是“向内挖潜”与“外部输血”的组合拳。

如何止住收入端的持续“失血”？

尽管利润端表现超出预期，但收入持续下滑仍是悬在头顶的达摩克利斯之剑。

分析红旗连锁财报发现，主业增长乏力是收入下滑的主因：郊县收入骤降15.84%，低线市场正被零食折扣店与社区团购以性价比和便捷配送快速蚕食，红旗连锁的传统模式面临严峻挑战。

更令人担忧的是，公司对投资收益的依赖已经达到不容忽视的程度。剔除新网银行贡献的1.66亿元投资收益后，公司主业实现的营业利润仅增长约4%，几乎与上年持平。

换句话说，在收入下滑的背景下，主业自身并没有真正实现“提质”，只是通过控费勉强守住了底线，且投资收益这架“稳定器”可持续性存疑，且充满周期波动风险。

被寄予厚望的24小时云值守模式是否具有性价比？红旗连锁计划在2026年将云值守门店扩展至1500家，2027年实现全覆盖，试图以此延长经营时段、降低人工成本。

只是，在投入产出研判数据缺乏支撑的情况下，大规模铺开更像是一场押注。夜间安全管理、系统稳定性、突发事件应对等风险，都可能在实际运营中暴露出来，侵蚀原本预期的利润增量。

2025年社零增速仅3.7%，居民消费倾向降至67.95%，预防性储蓄意愿强烈，消费者支出愈发谨慎，便利店客单价与购买频次承压。若2026年消费复苏不及预期，仅靠控费和投资收益将难以维系当前利润水平。

2026年能否实现“质效双升”？

2026年2月，四川商投投资再度增持，持股比例升至22.09%。这一动作，既是对公司价值的背书，也释放了国资股东长期持有的明确信号。与此同时，管理层提出“开源、节流、提效”六字方针，将“开源”置于首位。

从“减量”到“提质”再到“增量”，每一步都是艰难跨越。2026年的成色，取决于几个关键观察点：川南布局能否站稳省外？1500家云值守门店能否兑现利润？百款“红旗优选”能否成为新引擎？主业又能否对冲新网银行的利润波动？

对于国资背景下的红旗连锁而言，挑战还不止于经营层面。国资入主带来了更规范的治理、更严格的考核，但也提出了新的命题：如何在履行社会责任、响应政策号召的同时，保持市场化的经营效率和成本竞争力？如何在国资考核的“稳健”偏好与零售行业所需的“灵活”应变之间找到平衡？

2026年，是检验“减量提质”答卷能否从“减量”真正走向“质效双升”的关键一年。

对于已经74岁的曹世如而言，从创业到打工，从青春活力到老嬢孃，两种身份，两种身心。

年报披露日，资本市场并未对曹嬢嬢的管理温情回应：红旗连锁股价盘中下跌3.07%，报收5.37元，成交量放大至17.85万手，换手率1.56%，量比1.85，呈现明显的放量下跌态势。

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