健康元营收、净利润再次双降 首款创新药破局仍待市场验证

作者：郑勇康

编辑：张佳茗

近日，老牌创新研发型综合药企健康元披露了2025年年报，2025年公司营业总收入为152.16亿元，同比下降2.58%；归属于上市公司股东的净利润为13.36亿元，同比下降3.68%；扣除非经常性损益后的净利润为13.07亿元，同比下滑0.94%。

在这份年报背后，公司2025年关键财务与研发进展中的问题主要集中在传统业务持续承压、创新药商业化不确定性高、研发费用收缩及应收账款攀升等方面。或许是受业绩影响，健康元股价有所下跌。截止清明小长假前，健康元的股价（收盘价）在年内大约下跌了2.34%，去年在创新药大热的年份上涨了大约4.34%。

年报归母净利润、扣非净利润同比双降

从公司2025年的年报来看，在医药行业集采常态化与市场竞争加剧的双重压力下，公司连续第三年出现营收、净利润双降。公司正处于传统业务承压、新兴业务培育的关键转型期，连续三年的营收、净利润双降既是行业环境带来的挑战，也是自身转型阵痛的体现。

未来，随着创新药逐步落地、保健品板块持续发力、国际化布局不断深化，公司能否扭转业绩下滑态势，实现高质量发展，仍有待时间检验。

整体来看，尽管公司经营性现金流方面表现强劲，但应收账款高企、研发费用压制利润、传统业务受集采冲击等问题凸显，暴露出年报背后的结构性隐忧。

仔细分析利润下滑的原因，主要在于两点：首先是化学制剂板块受集采冲击严重。作为营收占比最大的业务（48.3%），化学制剂2025年收入为72.87亿元，同比下降5.64%。其中呼吸领域产品因国家集采政策延续和市场竞争加剧，销售额明显下滑，尽管创新药收入已占该领域超25%，仍难以对冲传统品种降价带来的冲击。

其次是研发投入高企，资本化率偏低。公司全年研发投入达14.29亿元，占营收比重9.39%。但资本化率仅为14.17%，多数支出计入当期费用，直接拖累了利润指标。尽管首款1类创新药玛帕西沙韦胶囊（壹立康）获批上市，商业化尚在初期，未能及时反哺业绩。

需要强调的是，年报显示出健康元的非经常性收益大幅收窄。2025年健康元扣非净利润同比仅降0.94%，表现优于净利润，说明主业韧性尚存。但净利润下滑幅度更大，主因是政府补助减少及资产处置收益下降，非经常性收益从2024年的0.67亿元缩至0.29亿元，进一步放大了利润降幅。

首款创新药处商业初期、保健品亮眼却体量有限

在公司年报中，对于首款创新药的破局有着浓墨重彩的描述：“这一年，健康元迎来了创新征程的里程碑时刻。玛帕西沙韦胶囊（壹立康）的获批上市，不仅意味着一款1类创新药的问世，更标志着我们成功打通了从研发到商业化的全链条闭环。这份突破的背后，是十余年如一日的执着坚守，是无数次挫折后的重新出发，也是对健康事业的不懈追求。这也意味着，健康元的创新转型，已正式迈入收获期。”

但对该药而言，业务人士指出其潜在的问题在于：一方面，其真实世界疗效待验证。临床试验在严格控制条件下进行，患者基线健康、诊断明确。而在真实世界中，流感常伴随其他呼吸道感染或基础疾病，药物的综合表现仍需上市后大规模应用进一步验证。另一方面，其长期耐药监测需持续跟进。尽管III期数据显示耐药发生率极低（如甲型H3N2为1.2%），且PA抑制剂机制本身具有较高耐药屏障，但任何抗病毒药物在广泛使用后都可能面临耐药突变压力，需持续监测流行毒株敏感性变化。

当然，处在该药商业初期阶段，期待其迅速能做出巨大的财务贡献或需要时间检验。对比来看保健食品板块，虽然业绩亮眼却体量有限：保健食品板块逆势增长，实现收入5.16亿元，同比增长36.96%，毛利率高达79.02%，得益于“太太”、“鹰牌”等品牌在线上渠道的深度运营。然而该板块营收占比仅约3.4%，尚不足以扭转整体下滑趋势。

健康元广撒网模式或摊子铺得太长？

在披露年报的同时，健康元在接受调研者提问时表示，在慢阻肺（COPD）领域，公司围绕不同治疗阶段和临床需求进行了较为系统的产品布局，相关产品在作用机制、给药方式及适用人群等方面各有侧重。

首先，在基础治疗领域，公司围绕LAMA、LABA、ICS等慢阻肺常用治疗方向进行了持续布局，形成了一定的产品基础；同时，公司也在持续推进新一代ICS，力争进一步提升产品的安全性和精准性，更好满足患者长期规范化治疗需求。

其次，在口服治疗领域，公司正在推进具有FIC潜力的PREP抑制剂等创新项目研发。目前慢阻肺口服治疗选择相对有限，部分已上市口服药物在安全性和耐受性方面存在一定局限，临床上对于兼顾疗效、安全性及用药便利性的创新口服方案仍有较高需求。PREP抑制剂项目正是在此背景下推进研发，公司希望其未来能够为中重度患者提供新的治疗选择，进一步丰富慢阻肺治疗手段。

此外，在生物药治疗方面，公司正在推进TSLP单抗等项目研发。TSLP作为位于炎症反应上游的关键靶点，具备覆盖更广泛炎症通路的潜力，相关产品有望在部分患者群体中体现差异化治疗价值。除上述项目外，公司也在围绕COPD相关新靶点持续开展早期研发工作。总体来看，公司希望通过多层次、多类型的产品布局，持续提升在呼吸领域的综合竞争力。

但健康元要筹多少钱才够呢？毕竟连续几年业绩下滑后，公司的融资前景并不容乐观。