科伦药业 | Q4重回增长，合成生物、创新药逐步兑现

业绩与估值双重修复

作者 | 胜马财经 辛子墨

编辑 | 欧阳文

2025年，中国医药行业在变革中前行，集采常态化、医保支付改革、终端需求波动等多重因素叠加，传统药企普遍面临增长压力。在这样的背景下，国内医药龙头科伦药业近日交出了一份承压与突破并存的年度成绩单，其业绩表现既折行业共性挑战，也彰显了自身战略韧性。

披露的年报数据显示，2025年科伦药业全年实现营业收入185.13亿元，归母净利润17.02亿元。透过短期业绩波动的表象，公司背后的战略定力与创新突破更值得关注——高端产品逆势增长、研发投入依旧坚定、合成生物、创新药商业化加速落地，以及即将来临的收获期。

高端产品表现亮眼

Q4重回增长轨道

科伦药业2025年的财务表现，用“承压不失稳”来概括最为贴切——虽然全年业绩同比有所波动，但核心业务根基扎实，财务结构稳健，尤其是四季度业绩的强势回暖，为公司后续发展注入了强劲动力。

作为公司的起家业务，输液业务2025年实现收入74.84亿元，占总营收的比例为40.4%；与此同时，非输液业务实现收入88.67亿元，收入占比提升至47.90%，二者合计占营收比重达88.33%，构成了公司业绩的核心支撑。值得注意的是，非输液业务占比的持续提升，已成为公司结构转型的重要信号。

对于全年业绩波动的原因，科伦药业在年报中给出了明确解释：一是输液业务受流感等传染类疾病发病率下降、医保控费政策持续影响，市场整体需求出现下滑；二是青霉素类产品价格同比下降，部分产品销量减少，同时新产品研发及试车生产导致费用增加，进一步挤压了利润空间。

因此，若剔除行业整体承压等共性因素，将科伦药业置于行业坐标系中来看，其抗压能力已凸显龙头优势。另外，从绝对数值来看，17亿元的归母净利润在国内医药制造业中仍处于较好水平。

更关键的是，科伦药业高端产品的逆势增长成为对冲传统业务下滑的重要力量。例如即配型多室袋产品表现最为突出，作为国内即配型输液领域的领军者，科伦是目前市场上唯一能同时攻克液-液双室袋、三腔袋以及粉-液双室袋三类即配型产品技术难关并能稳定生产供应的医药制造商。2025年，肠外营养三腔袋产品销售1116万袋，同比增长30.90%，继续保持国内市场份额领先地位，这一增长态势与公司上半年该产品的同比增幅形成呼应，彰显了产品的核心竞争力。

另外，从时间维度上看，公司经营状况逐步修复向好，第四季度明显迎来拐点。年报数据显示，四季度单季，公司实现营收52.36亿元、归母净利润5.01亿元。其中，营收环比增长24.8%，净利润环比激增150.6%，这也标志着公司经营已逐步走出短期调整期，重回增长轨道。

在股东回报方面，科伦药业拟每10股派发现金红利4.68元（含税），以15.90亿股为基数计算，本次分红总额约7.44亿元，占公司归母净利润的43.7%；若考虑到2025年半年度已实施的分红，公司全年分红率超过55%，以真金白银回馈全体股东，充分彰显了公司稳健的经营底气和对股东的责任担当。

“三发战略”深度协同

筑牢转型根基

科伦药业如今的业务版图并非简单的多元化扩张，而是基于“三发驱动”战略构建的“三驾马车”协同体系，三者相互支撑、协同发力，为公司转型发展筑牢根基。

具体来看，大输液业务作为公司的压舱石，每年能贡献稳定的现金流，为另外两驾“马车”的研发投入和产能扩张提供充足资金支持；川宁生物主营抗生素中间体和原料药，是公司产业链向上游延伸的关键布局，能够实现核心原材料的自主可控，降低供应链风险；而科伦博泰则专注于创新药（尤其在ADC领域）的研发与商业化，是公司估值提升的最大弹性来源，也是实现从“规模驱动”向“创新驱动”转型的核心载体。

“三发驱动”战略彼此支撑，并为公司创新投入提供坚实保障。2025年，科伦药业研发投入达22亿元，研发费用占销售收入比重达11.91%，持续高强度的研发投入，推动公司在多个技术领域实现突破。其中，ADC药物实现从临床突破到商业化全面放量的关键跨越，让科伦成为全球TROP2-ADC赛道的领跑者；合成生物学领域则依托川宁生物，完成了从技术攻关到吨级量产的落地，以绿色高附加值产品打开了医药健康领域的新蓝海。

为进一步提升核心竞争力，科伦药业还积极布局人工智能技术，将AI深度融入合成生物学研发、工厂大罐发酵控制及实验室小试工艺优化等全流程，通过智能调控与路径优化，实现生产效率提升、能耗下降与成本优化，进一步巩固了产品在市场中的竞争优势。

目前，技术创新已成为商业价值转化的加速器。例如在合成生物领域，公司旗下红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因等多款合成生物学产品已实现规模化生产与市场销售，使其成为国内少数真正完成从研发到产品落地交付的合成生物学企业。

这些突破推动公司迎来结构性优化拐点：2025年非输液制剂占比升至47.9%，较输液业务占比高出7个百分点，这一变化标志着科伦药业正式告别单一输液业务依赖，向“多业务协同发展”转型迈出关键一步，公司抗风险能力得到显著提升。

创新药突破

开启新增长周期

2025年，科伦药业创新药战略进入交卷阶段，ADC药物领跑，创新转型进入收获期。科伦博泰研发的ADC药物芦康沙妥珠单抗（佳泰莱，代码SKB264），于2025年获批肺癌适应症，成为全球首个在肺癌治疗领域获批的TROP2 ADC药物，填补临床空白，推动了我国EGFR突变耐药治疗进入ADC新阶段。

目前，SKB264相关方案已纳入《CSCO非小细胞肺癌诊疗指南2025》及《中华医学会肺癌诊疗指南（2025年版）》，临床价值获权威认可。而SKB264的获批，对科伦的意义远不止商业层面，首先，这是技术实力的证明。TROP2-ADC赛道竞争十分激烈，全球有多家药企在开发同类产品。科伦博泰能够率先撞线，说明其ADC技术平台达到了国际一流水平。

其次，这是估值体系的重构。在此之前，市场给科伦药业的估值，主要基于输液业务和川宁生物。科伦博泰虽然有管线，但没有商业化产品，价值难以量化。但随着新药陆续上市，让其创新药业务有了收入和估值锚。

随着芦康沙妥珠单抗（佳泰莱）、塔戈利单抗（科泰莱）、西妥昔单抗 N01（达泰莱）、博度曲妥珠单抗（舒泰莱）陆续获批，四个产品2025年实现销售5.43亿元。随着适应症拓展和医保准入，未来该类创新药产品销售有望快速放量。

更值得关注的是国际化进展。科伦博泰与默沙东（MSD）的合作，曾是中国生物医药史上最大的对外授权交易之一。2022年，双方达成三项ADC管线的授权合作，默沙东拥有SKB264的全球权益（除中国外），在全球范围内推进临床试验，如果海外获批，科伦将获得里程碑付款和销售分成。这种“借船出海”策略是科伦的聪明之处，创新药国际化需要巨额投入，需要全球临床网络，需要海外商业化团队。科伦博泰选择与默沙东合作，自己专注研发和生产，是一种务实的国际化路径。

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