佰泽医疗（2609.HK）盈利稳增筑牢根基，战略升级开启增长新路径

2025年是民营肿瘤医疗赛道深度震荡的一年，一边是行业加速分化与部分机构出清，另一边则是市场规模持续扩容。

在此背景下，上市仅半年的佰泽医疗(2609.HK)发布了首份年度业绩报告，展现出显著的经济改善迹象。笔者认为，其增长动力主要来自于三个方面：财务质量提升、运营结构优化与战略布局升级。

1、财务数字背后的质量信号

从业绩表现看，佰泽医疗2025年实现收入11.2亿元，经调整净利润达1,790万元，同比增长43.2%。经调整EBITDA利润率由11.4%提升至12.9%，盈利能力持续增强。

随着DRG/DIP 2.0医保支付改革全面推行，过度依赖床位扩张的民营医院普遍面临盈利压力；相比之下，佰泽医疗已率先迈向精细化运营，推动发展模式从“规模驱动“向“质量驱动”转型。

这一盈利质量的提升，主要得益于成本管控成效显著。2025年，公司主营业务成本与行政开支均同比下降5.3%，反映出供应链整合与组织效率提升方面的改革已见实效。

2025年，公司经营性净现金流达2.22亿元，同比增长32.0%，创历史新高，彰显主业强劲的自我造血能力。此外，截至2025年末，公司现金及现金等价物增至6.16亿元，同比增长109.4%，充裕的资金储备有效优化了财务结构：资产负债率由46.9%下降至36.6%，流动比率从1.0倍回升至1.7倍，短期偿债能力明显增强。这一系列变化，主要得益于上市所募集的资金注入，充足的流动性不仅为未来发展提供了保障，也增强了公司在行业波动中的抗风险能力。

2、运营层面的结构性变化

如果说财务数据反映的是结果，那么运营指标则揭示了原因。

2025年，佰泽医疗自有医院门急诊总量达67万人次，手术结构持续优化：三四级高难度手术完成6,453例，同比增长16.9%；占总手术量的比例提升至58.6%，较上年上升近10个百分点。

在总手术量增长放缓的背景下，三四级手术占比持续上升。表明旗下医院如北京京西肿瘤医院、武陟济民医院等技术实力正逐步获得区域医疗体系的认可，不断提升诊疗技术层级，为患者提供更具专业性、针对性的诊疗解决方案。

支撑上述运营升级的核心，是一支高素质、专业化的人才队伍。公司以人才为核心支撑。截至2025年末，佰泽医疗拥有医疗专业人员2,561名，其中副主任及以上职称占比达38%，公司通过建立标准化培训体系、实施学科带头人引进计划，并为核心专家配备多角色支持团队，全面提升临床效率与服务质量。更重要的是，人才结构的优化直接赋能新模式落地。例如，在推动肿瘤康复“五大处方”体系建设过程中，正是依托一批兼具临床经验与科研能力的骨干医生，才实现了从理念倡导到临床路径闭环的关键突破。

更值得关注的是，佰泽医疗正在拓展“治疗之外”的全周期服务场景，探索肿瘤患者的长期价值管理新模式。

一是佰泽医疗旗下太原和平医院联合北医三院等机构发布的《肿瘤康复专家共识（2025）》，首次将肿瘤康复的“五大处方”体系标准化。二是公司已在旗下医院完成“肿瘤康复五大处方”的医嘱清单编制，并将其嵌入HIS系统，标志着肿瘤康复服务纳入标准化临床路径，形成从评估、开具到处方落实的完整闭环。

从经营层面看，这其实是佰泽医疗商业模式的落地，通过不断拉长服务链条，将医疗服务从患者住院期间，延伸至出院后的居家康复阶段。

这种院外管理的价值在于，佰泽医疗不再单纯依赖医保支付端的薄利多销，而是通过个案管理师、营养支持和远程监测，打造出更具黏性的自费或商保支付场景。

3、2026年的“强基固本”与H@H落地

将视角拉长，佰泽医疗在财报中明确了一个核心关键词：2026年为“强基固本”年。结合近期公开的战略信息，这一发展定位的内涵正逐步清晰。

2026年初，公司发布新战略，首次系统阐述“防、筛、诊、治、康、管、联、伴”八环服务模型。这八个字的核心逻辑，将肿瘤医疗服务从传统的院内治疗，全面延伸至院外全周期健康管理。

支撑这一服务延伸的核心，在于标准化管理体系与AI-ready的数据基础设施。

一方面，标准化建设聚焦公司《服务标准化手册》的推行，覆盖超过400个服务触点，将原本依赖个人经验的医疗服务转化为可训练、可考核的流程。

例如，2025年北京京西肿瘤医院上线医保移动结算系统，实现处方线上审核全覆盖，配合采血窗口增设、智能系统升级，患者平均等候时间缩减约30%；武陟济民医院上线云影像系统，报告查询时长由约2小时压缩至1小时内；黄山首康医院推行床旁结算，出院办理耗时缩至5分钟左右。

另一方面，AI-ready是指通过数据中台建设，将各医院分散的患者数据整合为标签化、结构化的数据资产。目前，佰泽医疗已经完成“肺癌诊疗分析数据资产”和“肿瘤影像数据资产”两项登记，为后续AI技术在临床诊疗及健康管理中的应用铺路。

这套双轮驱动的底层逻辑，最终指向一个具体业务模式，即H@H（Hospital at Home）。

佰泽医疗通过标准化流程与智能化系统，将医院的专业医疗能力延伸至家庭场景，实现医疗责任边界从患者住院期间，向全周期健康管理的延伸。在肿瘤患者术后康复周期长、复发风险高的特点下，这种模式既解决患者痛点，也创造了持续服务与复购的商业闭环，为公司长期盈利增长提供新支撑。

结语

站在投资视角来看，在港股资本市场逻辑中，投资者往往更关注企业的“增长曲线”与“拐点信号”。佰泽医疗2025年财报所展现的，正是行业洗牌期内，企业主动推进“价值重构”的清晰过程。

佰泽医疗通过切入全周期管理赛道，覆盖从早癌筛查到术后康复、从个案管理到居家照护的完整服务链条。这些环节对大型医疗设备的依赖度较低，却对流程标准化、数据联通能力提出了更高要求，它以AI-ready的数据中台为引擎，以可穿戴设备与物联网为纽带，将医疗服务从“单次诊疗”转向“终身价值” 。

不难看出，其以全周期管理重新定义业务边界的布局，正逐步转化为可持续的盈利增长动能与规模化复制能力，为长期投资价值奠定基础。