【券商聚焦】中信证券上调拼多多(PDD)目标价至新高 但提醒竞争与海外亏损风险

金吾财讯 | 中信证券发布研报指出，拼多多(PDD)2025年四季度业绩超出预期，总收入同比增长12%至1,240亿元，经调整息税前利润同比增长5%至295亿元。国内电商收入同比增长，主要得益于低双位数GMV增长及商家支持计划下货币化率降幅收窄。Temu继续保持快速增长，GMV同比增长显著。拼多多2025年四季度的交易服务收入同比增长19%至640亿元，主要受益于Temu的强劲增长，尤其是欧洲和拉美市场，以及美国市场的复苏。 该行表示，尽管国内电商面临高基数压力，拼多多通过在西部省份及县乡地区投资物流基础设施并免除中转费用，以应对GMV增速放缓的影响。同时，尽管面临关税风险，Temu在全球移动端月活跃用户数在2026年1月恢复至约5.6亿，美国月活用户数达到8,400万的历史新高，东南亚、欧洲、拉美及日韩市场的月活用户在年终促销季均保持高位。 中信证券预计，拼多多2025年四季度国内收入同比增长，但国内货币化率（广告+佣金）可能因商家支持计划和新税收抵扣规则同比下降。该行将拼多多2026-28E收入预测分别上调，股东净利润预测也相应上调。考虑到市场对拼多多的积极反应，该行调整了DCF模型中的风险溢价假设，并纳入了更长远的预测，目标价上调至新高。然而，考虑到竞争与海外亏损的风险，该行维持“中性”评级。