【券商聚焦】国元证券维持上美股份(02145)“买入”评级 指公司业绩增长亮眼

金吾财讯|国元证券发布研报指，上美股份（2145.HK）2025年业绩增长亮眼，实现营业收入91.8亿元，同比增长35.1%；净利润11.5亿元，同比增长43.7%。毛利率由2024年的75.2%提升至2025年的76.4%，主要由于线上自营渠道占比提升以及中高端品牌占比提升。销售费用率58.4%，研发费用率2.4%，管理费用率3.5%，归母净利润率12.0%。公司宣派2025年度末期股息每股0.75港元，全年累计派息4.98亿元。 分品牌来看，韩束2025年实现营业收入73.6亿元，同比增长31.6%。红蛮腰系列累计销量突破1810万套，红运彩妆系列正式问世，持续丰富产品矩阵。韩束在男士、头部护理及身体护理领域持续发力，用户规模突破1亿，蝉联抖音美妆年度第一。Newpage一页实现营业收入8.8亿元，同比增长134.2%，以婴童护肤高标准为不同年龄段肌肤提供解决方案，抢占市场份额。安敏优实现收入2.0亿元，同比增长62.7%，以青蒿油AN+为核心成分专注国人敏感肌护理。红色小象实现收入3.0亿元，同比下滑20.8%。其他品牌包括一叶子、极方、聚光白等实现销售收入4.4亿元，同比增长34.9%。新品牌储备包括Hello Kitty、崔玉涛、光之守护等。 渠道方面，线上渠道全年营收86.2亿元，同比增长40.1%。其中线上自营营收78.4亿元，同比增长47.6%；线上零售商营收7.0亿元，同比增长29.0%；线上分销商营收0.8亿元，同比下滑71.9%。线下渠道实现营业收入5.0亿元，同比下滑14.3%。 研报预计2026-2028年公司实现归属于母公司净利润分别为13.75亿元、16.81亿元、19.41亿元，对应市盈率分别为14倍、12倍、10倍。核心投资逻辑为韩束品牌多品类驱动成长，2026年年初舆情事件影响逐步消化，子品牌一页、安敏优增长势能强劲，新品牌蓄势待发。基于此，维持“买入”评级。报告提示的风险包括新品牌拓展不及预期、品牌竞争加剧、渠道发展不及预期。