【券商聚焦】国元证券维持毛戈平(01318)“买入”评级 指其基本面全面改善

金吾财讯|国元证券发布研报指，毛戈平（1318.HK）作为国货高端美妆品牌领导者，其核心投资逻辑在于依托多年深耕的百货专柜渠道建立坚实品牌基础，并通过线上渠道拓展及护肤品类发展贡献持续增长动力，驱动公司业绩实现快速提升。报告强调公司基本面呈现全面改善，包括盈利高速增长、净利率优化、市场份额扩大及品牌势能强化，主要催化剂为大单品热销和全渠道扩张。 财务表现方面，2025年公司实现营业收入50.51亿元，同比增长30%；归属母公司净利润12.04亿元，同比增长36.73%。盈利能力保持稳健，毛利率为84.22%，净利率为23.87%，同比提升1.18个百分点。费用控制显现成效，销售费用率同比下降0.73个百分点至48.28%。 业务拆分显示彩妆与护肤品类同步快速增长。彩妆品类收入29.96亿元，同比增长30.04%，毛利率83.33%；护肤品类收入18.73亿元，同比增长31.08%，毛利率87.33%。大单品驱动效应显著，奢华鱼子面膜单品零售额超过10亿元，奢华鱼子气垫、小金扇粉饼、皮肤衣等底妆明星单品单款零售额均超过3亿元。黑金系列零售额超1.5亿元，养肤黑霜产品零售额超3亿元。 渠道运营上，线下渠道销售收入24.26亿元，同比增长24.49%。截至2025年底，公司自营专柜数量增至412个，可比专柜平均收入提升至560万元。全球化进程启动，在香港海港城开设首个境外直营专柜。线上渠道收入24.77亿元，同比增长38.83%，依托线下建立的品牌形象持续扩大内容影响力。会员体系加强，总体复购率达33.3%，同比提升2.4个百分点。 报告基于公司增长前景，预计2026年至2028年归母净利润分别为15.83亿元、20.41亿元和25.83亿元，对应市盈率分别为20倍、16倍和12倍。评级方面，维持对毛戈平的“买入”评级。报告提示的主要风险包括新产品拓展不及预期以及品牌竞争加剧。