【券商聚焦】光大证券维持舜宇光学(02382)“买入”评级 指高端化策略与泛IoT业务构筑护城河

金吾财讯|光大证券发布研报指，舜宇光学科技(02382.HK)核心投资逻辑在于其手机业务凭借高端化策略在2026年力争实现逆势增长，同时泛IoT与精密光学业务构筑了公司的长期护城河。研报维持对公司“买入”评级。 业绩方面，公司2025年收入为432.29亿元人民币，同比增长12.9%；归母净利润为46.39亿元，同比大幅增长71.9%。若剔除约9.19亿元的股权转让收益，经调整净利润为37.2亿元，同比增长37.8%。毛利率同比提升1.4个百分点至19.7%，主要受益于手机镜头及模组毛利率改善，以及高毛利的汽车业务收入占比提升。 分业务看，手机业务2025年收入为273.24亿元，同比增长8.6%。其中，玻塑混合镜头、潜望镜头及模组等高端产品收入显著增长，带动产品结构优化。毛利率同比提升1.8个百分点至14.7%。展望2026年，尽管面临全球手机销量可能下滑的挑战，公司目标通过聚焦高端产品（如马达技术、多群AOA技术）及扩大在海外大客户的份额（预计相关收入有望增长超100%），实现手机业务的逆势增长。公司指引2026年手机镜头毛利率区间为25%-30%，手机摄像模组毛利率不低于8%。 汽车业务2025年收入达73.28亿元，同比增长21.3%，但毛利率同比下降3.4个百分点至31.9%，主因毛利率较低的车载模组收入占比提升。公司于2026年1月计划分拆车载光学业务上市，旨在引入产业基石投资者以深化业务布局。 XR业务2025年收入为23.94亿元，同比下滑7.1%，其中AI智能眼镜摄像头模组收入同比大幅增长800%，部分抵消了VR/MR需求疲软的影响。该业务毛利率同比提升7.8个百分点至19.6%。公司指引2026年XR业务收入为20亿元。此外，公司在泛IoT领域正转型为智能光学方案解决商，在机器人、AI可穿戴相机等多领域取得突破；在精密光学领域，则实现了光焦度一体式棱镜的量产突破，并依托微纳光学等技术布局AI光互联，开拓新增长曲线。 盈利预测方面，鉴于存储涨价可能持续压制手机镜头及模组毛利率，以及XR业务增速低于预期，光大证券下调公司2026/2027年净利润预测21%/25%至38.21亿元/45.16亿元人民币，新增2028年净利润预测52.26亿元。研报认为，当前股价已部分反映存储涨价的负面预期，考虑到公司产品结构持续高端化，且泛IoT与精密光学业务构建了竞争壁垒，因此维持“买入”评级。报告提示的风险包括手机销量超预期下滑、行业竞争加剧、新业务放量不及预期及关税政策变动等。