【券商聚焦】华创证券维持古茗(01364)“推荐”评级 指其业绩增长强劲

金吾财讯|华创证券发布研报指，古茗（01364.HK）2025年业绩增长强劲，核心驱动力在于内生品类拓展及门店高效扩张，而非单纯依赖外卖补贴。报告维持“推荐”评级，目标价36.01港元。 2025年，古茗实现收入129.1亿元，同比增长46.9%；经调整净利润25.7亿元，同比增长66.9%。门店扩张显著提速，全年净新增门店3,640家，年末总数达13,554家，同比增长36.7%，超越原定目标。下沉市场布局深化，二线及以下城市门店占比达82%，乡镇门店占比进一步提升至44%。加盟商数量从4,868名增至6,675名，生态持续扩大。 单店运营效率提升是增长关键。全年GMV总额327.3亿元，同比增长46.1%；单店日均GMV达7.8千元，同比增长约21.3%；日均杯量456杯，同比增长18.8%。增长主要受两大因素驱动：外卖平台竞争带来的补贴拓宽了消费群体及提升了消费频率；新品尤其是咖啡品类快速放量，成为同店增长重要引擎。2025年共推出106款新品，截至年底已有超过12,000家门店配备咖啡机，单店咖啡杯量占比逐渐爬升至15%-20%。 盈利能力持续优化，规模效应释放。毛利率由2024年的30.6%提升至2025年的33.0%；经调整利润率由17.5%提升至19.9%；经调整核心利润率由18.0%提升至21.7%。公司积极回馈股东，董事会建议派发每股0.50港元末期股息，总额约11.89亿港元，这是2025年内第三次派息，体现了管理层对长期现金流的信心。 展望未来，古茗的增长逻辑仍以内生驱动为主。公司计划在2026年维持同等开店力度，并向广西、山东、河北等较新区域拓展。咖啡业务自2025年第三季度起量，预计2026年将持续贡献增量；早餐品类已在部分门店试点，具备同店提升潜力。基于公司的扩张潜力及门店运营能力，华创证券上调2026/2027/2028年归母净利润预测至32.9亿元、41.9亿元、51.5亿元，并给予23倍市盈率估值，得出目标价。报告提示的风险包括门店扩张不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨及食品安全问题等。