孕婴世界：业绩双增拟募资扩大加盟店覆盖范围 国内母婴商品消费市场线下化率下滑

《金证研》北方资本中心 亦戈*DL/作者 廉贞 菘蓝 映蔚/风控

2026年3月20日，成都孕婴世界股份有限公司（以下简称“孕婴世界”）披露其2025年度报告。2025年，孕婴世界营收及净利润同比增长率分别为46.17%、55.45%。对此，孕婴世界表示，基于商业特许经营的模式，依托自有的数智化中台系统赋能母婴商品销售，持续深化开拓市场和客户并取得良好结果，客户数量和加盟门店数量实现增长。

业绩持续增长、门店数量增加的另一面，2024年国内母婴商品消费市场线下化率较2019年下滑19.8%。在此情形下，孕婴世界的终端销售渠道以线下母婴店为主，此次申报募资拟扩大加盟店覆盖范围。值得注意的是，董秘徐泽宁入职孕婴世界当月即获股权激励。徐泽宁曾任职于孕婴世界此番申报上市的保荐机构，且保荐代表人及项目组部分成员或曾与同名的“徐泽宁”参与其他拟上市项目的辅导。

一、营收及净利持续增长，上市募资扩大加盟店覆盖范围

抽丝剥茧方能找到事物真相。2023-2025年，孕婴世界营收及净利皆呈增长趋势。值得注意的是，孕婴世界门店数量增速高于同行可比企业均值，终端销售渠道以线下母婴店为主，而2024年国内母婴商品消费市场线下化率较2019年下滑19.8%。此番上市，孕婴世界拟募资用于扩张加盟店范围。

1.1 2023-2025年营收及净利润持续增长，毛利率呈下滑趋势

据孕婴世界签署于2025年6月20日的招股说明书（以下简称“签署于2025年6月20日的招股书”）及2025年年报，2022-2025年，孕婴世界的营业收入分别为6.03亿元、6.98亿元、10.03亿元、14.65亿元。同期，孕婴世界的净利润分别为0.84亿元、0.95亿元、1.2亿元、1.87亿元。

经测算，2023-2025年，孕婴世界营业收入增速分别为15.71%、43.62%、46.17%，净利润增速分别为13.19%、26.92%、55.45%。

此外，2022-2025年，孕婴世界的毛利率分别为24.11%、23.58%、20.8%、21.24%。

可见，2023-2025年，孕婴世界营收及净利增速均呈上升趋势。2025年，孕婴世界的毛利率虽较2024年上升，但仍低于2022-2023年水平。

再来关注孕婴世界的门店数量。

1.2 2022-2024年及2025年1-6月，门店数量增速均高于同行可比企业增速均值

据签署于2025年6月20日的招股书，孕婴世界是一家数智化创新型母婴连锁企业，主营业务为母婴商品销售以及为上游品牌供应商、下游加盟商提供服务。孕婴世界采用“数智化+供应链+服务”三者有机结合的加盟连锁模式，依托数智化中台，为上游品牌供应商提供高效的市场推广服务，为下游加盟商提供其业务经营相关的各项服务。

此外，孕婴世界所处行业为母婴连锁行业，孕婴世界的同行可比企业分别为孩子王儿童用品股份有限公司（以下简称“孩子王”）、上海爱婴室商务服务股份有限公司（以下简称“爱婴室”）。且行业内主要竞争对手分别为孩子王、爱婴室、广东爱婴岛儿童百货股份有限公司（以下简称“爱婴岛”）、成都中亿家园贸易有限责任公司（以下简称“中亿孕婴”）。

其中，孕婴世界主要经营模式为加盟，其合计2,200余家加盟店及2家直营店，平均单店面积约162㎡。截至2024年末，孩子王（含乐友国际商业集团有限公司，以下简称“乐友”）的主要经营模式系直营与加盟结合，孩子王直营店合计506家、加盟店9家，乐友直营及托管加盟店共540家、批发加盟店共123家。孩子王平均单店面积为2,256㎡、乐友直营店平均单店面积为241㎡。

另外，爱婴室的主要经营模式系直营，其门店数量为475家，其门店平均单店面积约为478㎡。爱婴岛的主要经营模式为加盟与直营相结合，其合计1,800余家加盟及直营店。此外，中亿孕婴的主要经营模式为加盟与直营相结合，其合计2,000余家加盟及直营店，其平均单店面积系80-200㎡。

需要说明的是，上述孕婴世界、爱婴室、孩子王、乐友的数据截至时间为2024年12月31日，中亿孕婴及爱婴岛未披露数据截至时间。

据孕婴世界签署于2025年12月15日的《公开发行股票并在北交所上市申请文件的第二轮审核问询函的回复》，2022-2024年及2025年1-6月，孕婴世界各期初门店数量分别为1,381家、1,426家、1,621家、2,225家，各期末门店数量分别为1,426家、1,621家、2,225家、2,733家；同期，孕婴世界门店增速分别为3.26%、13.67%、37.26%、22.83%，而同行可比企业平均门店增速分别为-1.73%、-1.8%、1.78%、1.63%。

值得关注的是，2024年国内母婴商品消费市场线下化率较2019年有所下滑。

1.3 孕婴世界终端销售渠道以线下母婴店为主，2024年国内母婴商品消费市场线下化率较2019年下滑19.8%

据签署于2025年6月20日的招股书，母婴行业的零售渠道可细分为线上渠道及线下渠道。线下渠道主要包括母婴专卖店、商超百货等，线上渠道主要包括综合电商、垂直电商等。此外，孕婴世界母婴商品的终端销售渠道以线下母婴店为主。

据签署于2025年6月20日的招股书的援引数据，2019年及2024年，国内母婴商品消费市场线上化率分别为26.9%、46.7%。同期，国内母婴商品消费市场线下化率分别为73.1%、53.3%。

经测算，与2019年相比，2024年国内母婴商品消费市场线下化率下滑19.8%。

不仅如此，孕婴世界超六成主营业务收入来自西南地区。

1.4 超六成主营业务收入来自西南地区，同行中亿孕婴自称系大西部数字化母婴新零售连锁龙头

据签署于2025年6月20日的招股书及2025年年报，2022-2025年，孕婴世界的主营业务收入分别为6亿元、6.93亿元、9.99亿元、14.6亿元，占当期营业收入的比例分别为99.41%、99.24%、99.62%、99.64%。

此外，2024年，孕婴世界连锁门店（直营及加盟）销售规模超30亿元。据援引数据，孕婴世界连锁门店（含加盟及直营）数量占国内母婴连锁门店总数的比例约7%，连锁门店销售规模仅次于孩子王及爱婴室两大直营母婴连锁企业。综合连锁门店数量与终端销售额维度，孕婴世界在国内母婴连锁行业位居前三。

此外，截至招股书签署日2025年6月20日，孕婴世界办公地址及注册地址均位于四川省成都市。2022-2024年，孕婴世界主营业务收入来自西南地区的收入金额分别为5.99亿元、6.51亿元、7.67亿元，占当期主营业务收入的比例分别为99.82%、93.93%、76.78%。

据2025年年报，2025年，孕婴世界来自西南地区的营业收入为9.83亿元，占主营业务收入的比例为67.29%。

即是说，2022-2024年，孕婴世界超七成主营业务收入均来自西南地区，2025年西南地区收入占比超六成。

据中亿孕婴官网的公开信息，截至查询日2026年3月26日，中亿孕婴成立于2001年，总部位于四川成都，是大西部地区数字化母婴新零售连锁龙头，门店覆盖四川、重庆、陕西、甘肃、西藏、青海、宁夏、湖南、贵州、云南、福建、浙江、新疆、江西、安徽等省市,截至2026年1月，其网点数量2,600余家。

换言之，2022-2024年，孕婴世界超七成主营业务收入均来自西南地区，2025年，其西南地区业务收入占营业收入超六成。而中亿孕婴自称系大西部数字化母婴新零售连锁龙头企业。

1.5 “销售服务网络建设项目”拟募集1.43亿元，用于扩大加盟店覆盖范围

据孕婴世界签署于2025年9月25日的《公开发行股票并在北交所上市申请文件的审核问询函的回复》（以下简称“首轮问询回复”），此番上市，孕婴世界拟募集资金为1.91亿元。其中1.43亿元投入“销售服务网络建设项目”，该项目拟大力开拓和深入挖掘华东、西南、华中、华南、西北等多个区域市场，包括但不限于持续深耕四川、重庆、贵州、云南、湖北、安徽、江西等孕婴世界现有区域市场，新增开拓浙江、甘青宁及其他区域，扩大加盟门店的覆盖范围。

上述可知，2023-2025年，孕婴世界营收及净利增速均呈上升趋势，同期毛利率整体呈下滑趋势。2022-2024年，孕婴世界门店数量增速均高于同行可比企业均值。另外，孕婴世界的终端销售渠道以线下母婴店为主。相较于2019年，2024年国内母婴商品消费市场线下化率下滑19.8%。孕婴世界的办公及注册地址与中亿孕婴的总部均位于四川成都，2022-2025年，孕婴世界超六成主营业务收入均来自西南地区，中亿孕婴自称系大西部数字化母婴新零售连锁龙头企业。在此背景下，此番上市，孕婴世界拟募资扩大加盟店覆盖范围。

二、董秘徐泽宁入职当月获股权激励，入职前或曾与保代共同参与其他上市项目辅导

一波未平一波又起。2022年11月，董秘徐泽宁入职孕婴世界。同月，徐泽宁通过孕婴世界员工持股平台获得股权激励。2023年12月，孕婴世界与保荐机构签署辅导协议。研究发现，同名“徐泽宁”曾与此番上市的保荐代表人及项目成员共同参与其他拟上市企业辅导工作。

2.1 2022年11月徐泽宁入职当月即获得股权激励，历任孕婴世界信披负责人及董秘

据签署于2025年6月20日的招股书，2022年11月至2023年4月，徐泽宁历任孕婴世界信息披露事务专员、信息披露负责人，2023年4月至签署日2025年6月20日，徐泽宁任董事会秘书。

2022年11月，孕婴世界对新引进的核心员工进行股权激励。此次股权激励对象主要为其员工持股平台扬州川美众成投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“扬州川美”）的新增合伙人徐泽宁。徐泽宁通过扬州川美以329万元认缴孕婴世界181.8731万股股份，增资价格为1.81元/股。此次系孕婴世界对新引进核心人员的激励，孕婴世界根据该员工职位的重要性、员工素质及经验等因素综合考量，确定授予价格为1.81元/股。

关于股份支付，2022年11月，扬州川美取得孕婴世界股份的价格为1.81元/股，低于股权公允价格2.59元/股，构成以权益结算的股份支付，确认股份支付费用总额142.17万元，已于2022年一次性确认。

截至招股书签署日2025年6月20日，扬州川美持有孕婴世界3.86%的股份，徐泽宁持有扬州川美18.14%的股份。

此外，2019年7月至2022年10月，徐泽宁任国信证券股份有限公司（以下简称“国信证券”）高级经理。

值得关注的是，国信证券系孕婴世界的保荐机构。

2.2 2023年12月，孕婴世界签署辅导协议且保荐代表人系王云桥及郑琪瑶

据国信证券出具日为2023年12月20日的公告，2023年12月19日，孕婴世界与国信证券签署辅导协议。

据签署于2025年6月20日的招股书，此番上市，孕婴世界保荐机构国信证券的项目负责人为王云桥，签字保荐代表人包括王云桥及郑琪瑶，项目组成员包括孙宇及蔡文舢等人。

研究发现，徐泽宁与王云桥及郑琪瑶或曾共同为同一拟上市企业辅导。

2.3 2022年10月，同名“徐泽宁”及王云桥、郑琪瑶参与大希地上市辅导

据国信证券出具日为2020年12月2日的《关于杭州大希地科技股份有限公司第一期辅导工作进展》，根据国信证券与杭州大希地科技股份有限公司（以下简称“大希地”）签订的辅导协议及制定的辅导计划，国信证券派出楼瑜、刘洪志、王云桥、孙宇、徐泽宁、朱伟铭、钱文琪等7位辅导人员组成辅导小组对大希地进行辅导。

据国信证券出具日为2022年10月14日的关于大希地首次公开发行股票并上市辅导工作进展情况报告（第九期），第九期辅导工作中，国信证券派出楼瑜、孙宇、王云桥、徐泽宁、郑琪瑶等5位辅导人员组成辅导小组对大希地进行辅导。

此外，同名“徐泽宁”因离职已退出大希地上市辅导小组。

2.4 2023年1月发布信息显示，同名“徐泽宁”因离职退出大希地第十期辅导

据国信证券出具日为2023年1月13日的关于大希地首次公开发行股票并上市辅导工作进展情况报告（第十期）。第十期辅导期内，国信证券派出楼瑜、孙宇、王云桥、吴宵、蔡文舢和曹正等6位辅导人员组成辅导工作小组对大希地进行辅导。

其中，原辅导小组成员徐泽宁因离职退出辅导工作小组、郑琪瑶因工作安排调整退出辅导工作小组，其工作交接已顺利完成，为进一步加强辅导工作，本期增加了吴宵、蔡文舢和曹正三位辅导人员。

换言之，2022年11月，徐泽宁入职孕婴世界当月，徐泽宁即通过孕婴世界员工持股平台享股权激励。此外，孕婴世界董秘徐泽宁曾任职于国信证券。此番上市，孕婴世界的保荐机构亦为国信证券，保荐代表人包括王云桥及郑琪瑶，项目组成员包括孙宇及蔡文舢等人。而同名“徐泽宁”、“王云桥”、“郑琪瑶”、“孙宇”、“蔡文舢”均曾系大希地上市辅导小组成员之一。

三、结语

简言之，2023-2025年，孕婴世界营收及净利双双增长，且近三年又一期门店数量增速均高于同行可比企业增速均值。业绩增长的另一面，孕婴世界的终端销售渠道以线下母婴店为主，2024年国内母婴商品消费市场线下化率较2019年下滑19.8%。此外，2022-2025年，孕婴世界超六 成主营业务收入均来自西南地区。在此背景下，孕婴世界拟募资扩大加盟店覆盖范围。

值得注意的是，董秘徐泽宁入职孕婴世界当月即获股权激励。徐泽宁曾任职于国信证券，而国信证券系孕婴世界此番上市的保荐机构，且保代及项目组多位成员或曾与同名“徐泽宁”共同参与大希地的上市辅导工作。