【券商聚焦】汇富金融指美团基本面复苏，估值具吸引力

金吾财讯|汇富金融发布研报指，前一交易日港股主要指数普遍下跌，恒生指数收报24,750点，下跌0.8%，年初至今累计下跌3.4%；国企指数收报8,399点，下跌0.6%，年内累跌5.8%；恒生科技指数未在报告中列明具体数据。A股市场表现分化，沪深300指数微跌0.2%至4,491点。全球市场方面，美国三大股指涨跌不一，道琼斯指数微升0.1%至45,216点，标普500指数下跌0.4%至6,343点，纳斯达克指数下跌0.7%至20,794点。商品市场中，原油价格大幅上涨3.3%至每桶102美元，年内累计涨幅达85.2%；金价上涨0.4%至每盎司4,510美元；铝价飙升4.0%至每盎司3,401美元。汇率方面，美元兑港元报7.8，美元兑人民币报6.9。 报告重点分析了美团-W(03690.HK)的最新业绩与前景。美团2025年第四季度总收入达人民币921亿元，同比增长4%，净亏损人民币150亿元，大致符合公司指引。报告认为，随着行业可能进入企稳阶段，美团基本面正逐步复苏，其核心竞争力应能带来运营韧性及长期可持续性。预期盈利能力将于2026年第二季度恢复。具体来看，配送服务呈现改善，每单亏损从2025年第三季度的人民币2.3元降至第四季度的1.8元，2026年第一季度进一步改善至1.3元；以商品交易总额计，美团整体市场份额约为60%，在平均订单价30元人民币以上订单中份额稳定在70%以上，与阿里巴巴的单位经济效益差距按季扩大至人民币2元，显示稳固的竞争优势。到店业务方面，在抖音推出独立应用“抖省省”的激烈竞争下，商品交易总额增长放缓，但美团通过大众点评的点评体系及线下运营能力实现差异化，在高利润的生活方式及娱乐领域保持强劲竞争力，预计经营利润率将回升至30%以上。新业务保持韧性，收入同比增长19%至人民币273亿元，主要得益于海外扩张及小象超市发展，但经营亏损扩大至人民币46亿元。报告指出，美团持续投资于人工智能及机器人技术，并是智谱、Kimi等公司的投资者，以加强其数据、算法及配送解决方案。展望未来，随着即时零售领域价格竞争趋缓及补贴合理化，该业务预计将于2026年第三季度恢复净盈利。报告对美团的到店及本地生活服务持乐观态度，认为服务性消费预期未来十年将至少实现10%的年复合增长率；抖音的增长面临明确的中长期制约因素，不太可能在全国范围挑战美团的领先地位。报告估算，若取消配送补贴，美团潜在净利润可达人民币290亿元，对应当时市盈率为16倍，认为此估值对于拥有核心基础设施及人工智能优势的公司具吸引力。