【券商聚焦】西南证券维持科伦博泰生物-B(06990)“买入”评级

金吾财讯|西南证券发布研报指，科伦博泰生物-B（06990.HK）2025年收入结构发生积极转变，药品销售收入同比大幅增长949.8%至5.43亿元人民币，占比达26.37%，标志着公司增长动力正从以授权合作收入为主，转向以自有产品商业化销售驱动。2026年是公司产品放量大年，核心产品Sac-TMT（SKB264）、Tagitanlimab（A167）、Cetuximab N01（A140）三款产品首次成功纳入国家医保目录并自2026年1月1日起生效，同时已完成全国31个省份挂网。 报告指，公司商业化体系已初具成效，为2026年放量奠定基础。产品已覆盖超300个城市、1200家医疗机构及400家DTP药房。商业化团队已扩张至600人以上，并完成专业化分工及体系搭建。2025年为支持产品销售，销售费用同比激增160.1%至4.75亿元人民币，导致调整后年度亏损为2.11亿元，但公司在手现金及金融资产充裕，达45.59亿元。研发开支保持稳健增长，同比增9.4%至13.20亿元。 全球合作价值持续凸显。合作伙伴默沙东针对核心产品SKB264已启动17项全球三期临床，覆盖肺癌、乳腺癌等5大癌种，2026年有望迎来首个海外适应症的上市申请，将触发相关里程碑付款及销售分成。此外，公司于2025年12月与Crescent Biopharma达成新合作，共同开发SKB105（ITGB6-ADC）与PD-L1/VEGF双抗。 基于核心产品进入医保后将推动销售放量，报告预测公司2026-2028年收入分别为29.56亿元、46.94亿元、75.00亿元人民币。采用PS估值法，参照可比公司康方生物（09926.HK）及百利天恒，预计科伦博泰生物2026-2027年对应PS分别为29倍、18倍。报告维持对公司的“买入”评级。报告同时提示需关注研发进展、商业化进展、市场竞争及医保控费力度超出预期等风险。