【券商聚焦】光大证券维持安踏体育(02020)“买入”评级 指业绩好于预期

金吾财讯|光大证券发布研报指，安踏体育(02020.HK)2025年度业绩好于预期，核心逻辑在于公司坚持的“单聚焦、多品牌、全球化”战略稳步推进，并期待未来展现稳健的运营能力与品牌孵化力。报告维持对公司“买入”评级。 报告指出，安踏体育2025年实现营业收入802.2亿元，同比增长13.3%。不包括合营公司AMER影响的归母净利润为123.9亿元，同比增长5.6%。全年派息率达50.1%。分品牌看，安踏品牌、FILA、其他品牌收入分别同比增长3.7%、6.9%和59.2%。其中，安踏品牌海外业务收入增长约70%；迪桑特品牌年流水规模超过100亿元，可隆品牌流水规模超过60亿元。线上电商业务收入同比增长15.5%。 财务指标方面，2025年公司毛利率为62%，同比下降0.2个百分点；经营利润率为23.8%，同比提升0.4个百分点。分品牌营业利润率基本稳定。期末净现金达317.2亿元，资金储备充裕；经营净现金流为210亿元，同比增长25.4%。存货周转天数为137天，同比增加14天。 业务进展上，公司多品牌矩阵持续丰富，于2025年6月并表收购的Jack Wolfskin（狼爪）业务，并于2026年初公告拟收购彪马（PUMA）品牌29.06%股权。安踏主品牌产品表现突出，PG7跑鞋年销量突破400万双，新业态门店实现店效突破。FILA品牌聚焦网球与高尔夫运动心智，升级成为中网独家官方运动鞋服赞助商。 展望未来，公司为多品牌全球化战略先行者，品牌矩阵多元。报告考虑到短期零售环境的不确定性，小幅下调2026-2027年盈利预测，新增2028年归母净利润预测为173.6亿元。报告提示的风险包括收购彪马进展不及预期、国内外需求持续疲软、库存积压及竞争加剧等。