【券商聚焦】东吴证券维持H&H国际控股(01112)“买入”评级

金吾财讯|东吴证券发布研报指，H&H国际控股（01112.HK）2025年业绩符合预期，营收与盈利实现稳健增长，核心业务呈现复苏与结构性优化。公司2025年实现收入143.5亿元人民币，同比增长10%；经调整EBITDA为20.5亿元人民币，同比增长5%；经调整净利润为6.7亿元人民币，同比增长23%。经调整EBITDA利润率及净利率分别为14.3%和4.6%。 研报核心逻辑认为，公司核心竞争力在于坚持长期主义，具备战略眼光与执行定力，以短期销售压力换取长期健康发展。关键业务亮点体现在：婴童益生菌及营养品收入同比止跌企稳至增长2%，逆转了2024年下滑32%的趋势。该增长主要得益于2025年4月上市的新品超级金装益生菌、对药房及母婴渠道的维稳以及电商渠道的加速拓展。成人营养及护理用品（ANC）业务收入同比增长4%，增速表观放缓系公司主动收缩澳新代购渠道所致，以规避合规风险及价格体系混乱，转而聚焦更可控的零售及新兴电商平台。研报预计代购渠道的影响将在2026年上半年逐步消退，且核心中国市场及澳洲本土市场在2025年分别增长约13%及近5%，表现良好。 Swisse中国业务在抖音渠道收入同比增长71%以上的情况下，EBITDA利润率保持稳定，未如市场此前担忧出现下滑。这主要得益于产品结构的升级优化，其中高端品牌Plus系列增速提升至40%，形成了有效的成本对冲。研报认为公司在渠道把握与盈利水平维持上依旧领先同行。 财务预测方面，东吴证券略微调整2026-2027年归母净利润预测至6.35亿元及8.74亿元人民币（原值为6.37亿元及8.82亿元），同比增长224%及38%，并新增2028年预测11.17亿元人民币，同比增长28%。对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11倍、8倍及6倍。研报指出，由于集团层面利息支出较高，建议投资者更关注EV/EBITDA估值指标。基于以上分析，东吴证券维持对H&H国际控股的“买入”评级。 报告提示的主要风险包括原材料价格波动、食品安全风险以及行业竞争加剧。