阳光保险突破1500亿大关，如何填补“利润黑洞”维持长期增长？

对于成立20周年的阳光保险而言，真正的挑战不在于如何维持短期盈利增长，而在于能否正视自身的深层隐患。

近日，阳光保险发布2025年财报。总保费突破1500亿元大关，实现归母净利润63.1亿元，同比增长15.7%。这份成绩单被广泛解读为其20周年庆的亮眼答卷。但在对光环之下的诸多财务数据进行深入推敲，阳光保险要想保持长期向好局面，还需解决多重挑战。

图片来源：阳光保险2025年财报

保险主业的造血能力下滑

阳光保险2025年虽然实现了盈利增长，但保险主业的核心承保能力退化，过度依赖投资端托底，降低了盈利质量。

从利润构成而言，阳光保险主要的“利润引擎”来自投资端。2025年其总投资收益同比激增27.1%来到了252.3亿元，综合投资收益率6.1%。这其中，权益类资产占比从20.0%提升至21.4%，股票及权益型基金规模逼近950亿元，占比14.9%，而固收类资产占比下降。这种以稳健性为代价的操作换来的收益含金量几何？年报明确提及，未将149.28亿元的债券公允价值浮亏计入综合收益。若将该部分浮亏考虑在内该部分影响，综合收益将大幅缩水。

图片来源：阳光保险2025年财报

保险主业的造血能力下滑成为阳光保险当前面临的最大挑战。2025年，阳光财险原保费收入仅微增0.1%至478.9亿元，承保综合成本率突破102.1%，承保亏损达10.3亿元，成为近年来首次出现的承保端亏损。早在2023年，平安、人保等同业就收紧了融资类保证险，而阳光财险反应迟钝，直至2025年该业务综合成本率飙升至129%，单险种亏损高达15.1亿元，成为拖累整体盈利的关键因素。不过，保证险并非唯一“利润黑洞”，责任险、货物运输险综合成本率均居高不下，反映出财险核心业务的风险定价能力已出现系统性短板。

图片来源：阳光保险2025年财报

与此同时，阳光人寿总保费突破1026.1亿元，但高速增长过度依赖银保渠道的“规模型扩张”，其增长质量与可持续性有待审慎考量：银保保费674.6亿元，占比65.7%，银保新单保费暴涨69%，而个险新单保费同比下滑7.6%至60.5亿元。“重银保、轻个险”的结构造成阳光人寿新业务价值率仅16.94%，与2024年基本持平，远低于行业头部水平，盈利效率较低。此外，保障型业务也在持续萎缩，阳光人寿2025年健康险保费同比下降。

图片来源：阳光保险2025年财报

偿付能力下滑，削弱风险抵御能力

对于单一渠道的依赖和业务结构的错配，给阳光保险的抗风险能力带来挑战。

寿险65.7%保费由银保渠道贡献，但银保渠道以销售短期储蓄型产品为主，新单期缴中浮动收益型产品占比仅32.2%，不仅资本消耗大，且受银行渠道政策、佣金议价影响极大，一旦合作条件变化，增长将失速。与此对比鲜明的是作为寿险核心竞争力的个险渠道持续萎缩：2024年活动人均产能为2.5万元，2025年这一数据下降12%变成了2.2万元；连续两年下滑的新单保费让“一身两翼”的转型战略停留在纸面上。

保险本源是保障，在行业返璞归真的大趋势下，阳光保险高风险业务收缩滞后的同时，保障型业务也呈现出增长乏力的态势。财险端，融资类保证险的激进扩张与滞后收缩，本质是对行业信用风险的误判，是15.1亿元的巨额亏损的主要原因；寿险端，前五大产品均为银保渠道的传统寿险，保障型产品占比极低，健康险、意外险持续下滑，与消费者核心需求脱节。

2025年前三季度，三款主力产品退保规模合计44.81亿元，其中，“康尊倍致终身重疾险”退保率高达103.24%，意味着该产品出现集中退保潮，市场对产品价值的质疑已转化为实际流失。

2025年末，阳光保险的核心偿付能力充足率为136%，较上年末下降22个百分点；综合偿付能力充足率196%，较上年末下降31个百分点。其中阳光人寿的综合偿付能力充足率从206%骤降至170%，逼近169.3%的行业均值。寿险规模扩张导致的资本消耗和财险亏损带来的风险计提压力都会加速偿付能力的下滑，而这种趋势无疑会限制未来的业务扩张，削弱风险抵御能力。

图片来源：阳光保险2025年财报

亟需修复的治理困境

相较于盈利与战略层面的问题，治理层面的问题更为显而易见。据公开信息统计，2025年阳光保险及旗下子公司累计收到超70张罚单，罚款金额超1500万元。其中阳光人寿罚单金额同比激增478%，创近五年新高。从编制虚假理赔材料、虚构中介业务套取费用，到向投保人承诺合同外利益、通过“阴阳合同”变相降价，甚至出现“编制虚假财务资料骗取保费补贴”的恶性违规。2025年，集团合规负责人、首席风险官等多名高管因合规问题集体被罚，2026年开年又因“关联交易管理不到位、偿付能力报告数据不准确”被罚140万元。偿付能力数据是险企的生命线，数据不准确意味着监管与市场均无法准确判断其真实风险水平。

进一步消耗市场信任的还有对股东缺乏诚意的回报。在2023到2025年，在阳光保险归母净利润从37.4亿元增至63.1亿元的前提下，分红总额仅仅从20.7亿元增至21.85亿元，每股分红仅从0.18元增至0.19元，分红率从55.4%骤降至34.6%。在港股上市险企中，维持分红稳定以稳定市场信心是惯常做法，而阳光保险这种“利润大增、分红微涨”的现象，既暴露了管理层对未来盈利持续性的信心不足，也反映出其“重自身积累、轻股东回报”的思维。

风物长宜放眼量，对于成立20周年的阳光保险而言，真正的挑战不在于如何维持短期盈利增长，而在于能否正视自身的深层隐患。

作者 | 怡婷

编辑 | 吴雪

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