广泰真空二度上会：研发费用率远弱同行，超信用期应收账款飙升

《港湾商业观察》徐慧静

沈阳广泰真空科技股份有限公司（以下简称，广泰真空）的北交所IPO之路迎来关键时刻。

2025年5月16日，公司召开第一届董事会第十一次会议，审议通过北交所上市相关议案；同年6月9日，2025年第一次临时股东会批准发行方案，保荐机构为中信证券。

2025年12月29日，广泰真空首次上会，但因收入确认的合规性问题被北交所上市委员会暂缓审议。核心质疑点包括：多笔设备发货后超过一年仍未验收，涉及金额高达1.18亿元；收入确认时点是否符合会计准则，依据是否充分；验收单据存在不规范现象，如无公章、涂改、缺失等，影响收入真实性。

暂缓审议后，广泰真空进行了近三个月的材料补充与整改，于2026年3月18日前后更新了招股书（上会稿）及对上市委意见的回复函。公司解释称，验收周期长是因产品为定制化大型设备，需经历“发货→安装→调试→工艺验证→验收”等多个环节，整体周期可达3至18个月。3月26日，公司将迎来再次首发上会。

值得关注的是，公司保荐机构中信证券通过全资子公司中信证投持有公司2.44%股份，这一保荐人持股安排引发市场对独立性质疑的讨论。

毛利率低于同行，稀土永磁占比提升

据招股书及天眼查显示，公司前身广泰有限成立于2013年5月29日，2022年1月27日整体变更为股份有限公司，是一家专注于真空装备研发、制造和销售的高新技术企业，主要产品包括真空烧结炉、真空熔炼炉、真空镀膜机等，下游应用领域涵盖稀土永磁行业、储氢材料加工行业、光伏领域、机械电子加工行业等。

财务数据显示，2022年、2023年、2024年及2025年1—9月（以下简称，报告期内），广泰真空实现营业收入分别为2.81亿元、3.12亿元、3.79亿元和3.42亿元，净利润分别为4426.41万元、7303.26万元、6894.41万元和7663.41万元，扣非后归母净利润分别为4110.78万元、6475.84万元、6799.13万元和7572.98万元。

从增长趋势看，公司业绩有所波动，营业收入方面，2023年同比增长11.04%，2024年增速提升至21.58%，2025年1—9月营收已达2024年全年的90.26%。净利润表现则更为分化：2023年同比大幅增长65.04%，但2024年同比下滑5.60%，出现增收不增利的情况；2025年1—9月公司实现净利润7663.41万元，已超过2024年全年水平，盈利同比显著改善。

2025年度，公司经审阅的营业收入为4.08亿元，较上年同期增长7.79%；归属于母公司股东的净利润为8167.74万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为8096.59万元，较上年同期增长19.08%。

公司预计2026年1—3月营业收入约为1.17亿元至1.23亿元，同比增长90.76%至100.54%；归属于母公司所有者的净利润约为2000万元至2600万元，同比增长38.99%至80.69%。

盈利能力方面，报告期内公司综合毛利率分别为27.32%、33.64%、30.90%和35.17%，2025年全年经审阅的毛利率为34.17%，虽较2024年有所提升，但持续低于同行业可比公司平均水平。同期同行业可比公司平均综合毛利率分别为42.43%、40.24%、38.21%和39.38%。

公司解释称，主要系目前上市与挂牌公司中暂无完全可比的企业，公司与同行业可比公司具体产品结构以及应用领域均存在一定差异。其中，北方华创的主营业务为高端电子设备，半导体产品的毛利率水平整体较高；恒进感应产品高端数控感应淬火机床对加工精度及稳定性要求较高，因此毛利率相对较高。

顶立科技的收入结构中，主要为碳陶材料热工装备、先进热处理装备以及粉末冶金热工装备，下游主要应用于航天航空、核工业和半导体等领域，与公司的产品类型存在可比性，在下游应用领域存在差异。其中，顶立科技在公开数据中披露设备类产品从2022年度到2025年6月的毛利率分别为35.73%、33.69%、32.80%和38.38%，与报告期内公司产品的毛利率处于可比范围区间内。

产品结构方面，稀土永磁行业是广泰真空的绝对主力。报告期内，公司来自稀土永磁领域的收入占比持续提升，烧结钕铁硼生产设备成为核心收入来源。2025年1—9月，公司烧结炉实现销售收入1.90亿元，占主营业务收入55.67%；熔炼炉实现销售收入1.38亿元，占比40.32%，两大核心产品合计占比超95%。

招股书特别提示，若稀土永磁材料行业出现竞争加剧、下游需求下降、投产率低等问题，将产生阶段性、结构性产能过剩风险，继而可能导致客户投资计划放缓、项目执行延期、扩产需求下降，公司将面临业绩增速下滑甚至业绩下降的风险。

盘古智库高级研究员江瀚表示，广泰真空收入来源高度依赖稀土永磁行业，这一现象具有两面性。从积极方面看，稀土永磁行业发展前景广阔，为公司带来了稳定的营收和利润，报告期内营收和净利润总体呈增长态势，显示出公司在该领域的强大竞争力和市场地位。然而，过度依赖单一行业也存在风险。一旦稀土永磁行业出现市场波动、政策调整或技术变革等情况，公司的业绩可能会受到较大冲击，缺乏多元化的业务布局会使公司抗风险能力较弱。

此外，公司报告期内经营业绩对政府补助存在依赖。报告期各期，公司计入当期收益的政府补助分别为712.50万元、2371.64万元、897.43万元和564.85万元，占当期净利润的比重分别为16.10%、32.47%、13.02%和7.37%。

存货规模高企，超信用期应收账款飙升

广泰真空面临存货规模持续攀升至4亿元以上、收入确认合规性争议及应收账款逾期比例超过八成等问题交织，构成公司经营管理的核心挑战。

客户集中度方面，报告期内，公司向前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为42.09%、42.17%、48.20%和40.81%，整体仍处于相对高位。

供应商集中度方面，报告期内，公司向前五大供应商的采购金额占采购总额的比例分别为26.24%、28.36%、29.97%和32.60%，集中度呈逐年上升趋势。

存货管理压力显著。报告期各期末，公司存货账面价值分别为2.91亿元、4.22亿元、4.23亿元和4.13亿元，占流动资产的比例分别为54.28%、63.27%、57.75%和51.32%；公司存货周转率分别为0.87、0.58、0.62和0.53；存货跌价准备分别为29.08万元、25.85万元、33.09万元和217.99万元。

公司存货以发出商品和在产品为主，截至2025年10月末，在手订单不含税金额达7.77亿元。公司解释称，存货余额较大主要系大型设备执行周期较长，导致存货中发出商品和在产品规模较大，公司已根据分阶段收款政策收取预付款、发货款/到货款等款项，且期后销售情况良好，存货跌价风险可控。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为3854.92万元、3259.51万元、6081.02万元和6768.54万元，2024年末较2023年末增长86.56%，增速显著超过营收增速，2025年9月末较2024年末继续增长11.31%。应收账款周转率分别为6.26、7.66、6.98及4.51，高于同行业可比公司均值4.83、4.15、4.11、未披露。

更为关键的是，超信用期应收账款账面余额持续攀升，分别为1478.98万元、2569.24万元、4355.68万元和5912.27万元，占应收账款账面余额的比例分别为35.35%、74.46%、69.09%和84.26%，逾期比例大幅上升且2025年9月末已超过八成；坏账准备分别为262.50万元、358.18万元、176.54万元和272.57万元。

公司解释称，超信用期应收账款增加主要系部分客户因资金安排、付款审批流程较长等原因延迟付款，公司主要客户为稀土永磁行业知名上市公司及国有企业，资信状况良好，历史上未发生大额坏账损失，应收账款回收风险总体可控。

江瀚认为，广泰真空超信用期应收账款账面余额持续攀升是一个危险的信号。超信用期应收账款占比大幅上升，增速显著超过营收增速，这反映出公司在销售信用管理方面可能存在不足，客户付款能力或意愿出现问题，可能导致公司资金回笼困难，增加坏账风险，影响公司的资金流动性和财务健康，进而对公司的正常运营和发展造成不利影响。

偿债能力方面，报告期各期末，公司资产负债率分别为81.42%、77.95%、71.08%和64.64%，虽逐年下降但仍处于较高水平；流动比率分别为1.04倍、1.11倍、1.24倍和1.39倍，速动比率分别为0.48倍、0.41倍、0.52倍和0.68倍，短期偿债能力指标偏弱。

产能消化待考，高分红与股权集中度偏高

广泰真空本次IPO的募资安排、产能规划与治理结构同样面临审视。

募资方面，公司拟募集资金1.68亿元，其中9877.20万元用于真空熔炼炉及烧结炉生产改扩建项目，6937.98万元用于研发及产品展示中心建设项目。

但产能消化能力面临考验。报告期内，公司真空炉设备产能利用率分别为99.44%、92.48%、89.98%和95.32%，2023年和2024年，呈下滑态势；产销率方面，真空熔炼炉分别为65%、91%、59%和122%，真空烧结炉分别为77%、46%、103%和83%，波动较大且整体偏低。

研发投入方面，报告期内公司研发费用分别为1299.77万元、1667.96万元、1856.99万元和1745.85万元，研发费用率分别为4.63%、5.35%、4.90%和5.11%，低于同行业可比公司平均研发费用率8.80%、11.20%、9.26%和11.66%。

销售费用方面，公司期内分别为578.02万元、498.32万元、662.80万元和595.34万元，销售费用率分别为2.06%、1.60%、1.75%和1.74%，显著低于同行业可比公司平均销售费用率3.69%、4.50%、4.07%和4.05%。

值得一提的是，报告期内，公司现金分红金额分别为2326.88万元、3285.00万元、0万元和0万元，合计5611.88万元，占2022年至2024年净利润总额的21.35%。按照实际控制人持股比例85.53%计算，刘顺钢合计获得分红约4799.84万元。其中2022年和2023年分红比例较高，分别占当年净利润的52.58%和44.98%，2024年和2025年1—9月则未进行分红。

此外，报告期内，公司存在关联租赁、关联担保等经常性关联交易。2025年1—9月，公司向关联方辽宁慧创新材料有限责任公司确认租赁收入68.81万元；实控人刘顺钢及其配偶为公司提供最高额保证担保，2023年度担保额度4800万元。此外，2025年4月，刘顺钢拟向辽宁慧创增资500万元持股10%，该公司被认定为关联方。（港湾财经出品）