【券商聚焦】华泰研究维持海底捞(06862)“买入”评级 指公司战略聚焦开启新成长周期

金吾财讯|华泰研究发布研报指，海底捞(06862.HK)正期待在战略聚焦下开启新的成长周期。核心投资逻辑在于公司深入推进组织架构重塑，主品牌竞争优势有望不断巩固，而“红石榴计划”所孵化的第二增长曲线成长亦有望加速。报告维持对公司“买入”评级，目标价20.92港元。 海底捞2025年全年实现营业收入432.25亿元，同比增长1.1%；归母净利润40.50亿元，同比下降14.0%。业绩呈现前低后高趋势，下半年营收增速回正至同比增长5.9%。期内公司积极推进“红石榴计划”及“不一样的海底捞”战略。主品牌方面，2025年客单价稳中略升至97.7元，尽管全年同店翻台率同比略承压，但2H25同比降幅已较上半年环比改善。外卖业务收入同比增长111.9%至26.58亿元，贡献显著增量。 财务表现上，全年毛利率同比下降2.6个百分点至59.5%，主要受非海底捞品牌业务收入占比上升以及优化菜品结构举措影响。费用管控表现优秀，员工成本占收入比同比下降0.5个百分点至32.6%，租金及相关折旧占比保持稳定。公司全年分红率达87%，维持高位。 战略与扩张方面，截至2025年末，海底捞品牌门店总数达1383家，其中自营1304家，加盟79家。2H25主品牌自营新开门店54家，较上半年提速。公司明确未来将深化“不一样的海底捞”战略，推进场景化及区域适配；同时重新梳理“红石榴计划”规则，推出“掌勺人”与“百姓餐厅”双体系孵化机制。截至年末，公司已运营20个子品牌合计207家门店。 报告考虑收入结构变化对毛利的影响，下调2026-2027年归母净利润预测至45.06亿元和47.66亿元，并引入2028年预测49.71亿元。参考可比公司估值，基于公司主品牌领先地位夯实及“红石榴计划”战略清晰，给予2026年23倍市盈率估值。报告提示风险包括扩张不及预期、市场竞争加剧及居民消费意愿下滑。