英发睿能港股IPO，聚焦光伏电池片产品，业绩大幅波动

随着人口增长，以及人工智能、汽车等能源密集型产业的快速扩张，全球电力消耗迅速增加。2025年全球累计电力装机容量达到1.09万GW，其中化石燃料发电占比约43%，太阳能、风力、水力发电占比分别约23%、12%、11%。

在全球能源危机日益凸显及碳中和背景下，清洁能源转型已成为必然趋势。与风能、水电等相比，光伏发电具有地理限制小、分布广、成本低等优势，这也推动着光伏行业迅猛发展起来。

中国不仅是全球最大的光伏生产国，更在各个环节培育出了世界级的龙头企业，如今又有光伏产业链公司冲击IPO。

格隆汇获悉，在2025年8月递表港交所之后，近日，四川英发睿能科技股份有限公司（简称“英发睿能”）再次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，保荐人为中信建投国际、华泰国际。

英发睿能是专业光伏电池片制造商，2025年收入超87亿，并实现扭亏。如今光伏电池片行业情况如何？不妨通过英发睿能来一探究竟。

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超9成收入来自光伏电池片，深度绑定隆基绿能

光伏产业价值链的上游主要为硅料、硅片、辅材等原材料及设备，参与企业有通威股份、隆基绿能、大全能源、特变电工、协鑫科技、TCL中环等企业。

中游包含光伏电池生产及组件封装等环节，参与者除了英发睿能之外，还有通威股份、钧达股份、爱旭股份、隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯等企业。

下游为系统集成与电站运营，包括逆变器、支架、电站开发与运营，应用场景包括集中式光伏电站、分布式光伏电站，参与者有阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、国家电投、中国电建、正泰安能等。

光伏电池片可分为P型光伏电池片、N型光伏电池片。

在2024年之前，受益于技术成熟及生产成本较低，P型PERC电池片在光伏电池片市场中占据较大份额。但随着中国光伏企业不断推进N型电池片的量产，N型电池片出货量快速增长。

与P型电池片相比，N型电池片具有效率更高、温度系数更佳等多重优势，推动行业从P型电池片向N型电池片（包括TOPCon、xBC和HJT电池片）的技术转型。

预计未来几年，N型电池片的出货量仍将持续增长。其中，N型TOPCon电池片的全球出货量将在2031年达到961GW，2026至2031年的CAGR为8.1%。

资料来源：CPIA、EIA、弗若斯特沙利文；图片来源于招股书

2023年至2025年（简称“报告期”），英发睿能90%以上的收入来自光伏电池片业务，另外还有小部分收入来自提供光伏电池片制造服务及硅片销售。

报告期内，公司P型PERC电池片的收入占比从91.9%降至3.6%；N型TOPCon电池片的收入占比从7.1%提升至88.1%；2025年8月N型xBC电池片商业化，但收入占比较低。

按产品和服务划分的收入明细；图片来源于招股书

全球N型TOPCon光伏电池片市场的竞争格局相对集中，按2024年收入来算，前五大公司占总市场份额的62.1%，其中，英发睿能以9.1%的市场份额位居全球第四。

英发睿能的生产需要硅片、金属浆料、硅棒、化学品、耗材等原材料及生产设备。报告期内，公司能向五大供应商的采购金额分别占同期总采购额的52.7%、34.2%及36.4%。如果原材料及设备供应中断，或与主要供应商关系恶化，均可能影响公司产品生产及交付能力。

公司的客户主要为使用光伏电池片作为关键原材料的光伏组件制造商。报告期内，英发睿能来自五大客户的收入分别占同期总收入的56.5%、54.7%及33.2%。

其中，公司来自最大客户及供应商隆基绿能的销售收入占同期总收入的24.4%、20.5%及10.8%，如果主要客户订单减少，可能会影响公司的经营业绩。特别是，如果未能及时与隆基绿能续签合作协议，可能对公司的N型xBC电池片研发及产品销售造成重大不利影响。

值得注意的是，英发睿能面临与客户延迟付款及违约有关的信贷风险，而且库存规模也有所上升。2023年至2025年，公司的贸易应收款项及应收票据从14.7亿元增加至20.88亿元，存货也从2.77亿元飙升至18.94亿元。

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业绩受光伏行业景气度影响，2025年扭亏

2022年以来，全球光伏产业因高盈利能力吸引大量投资，而P型向N型电池片转型进一步催生新增产能需求，导致从2023年四季度起出现大规模扩张，随之供应过剩、产品价格下滑，当前全球与中国光伏市场正经历产能出清与行业整合。

图片来源于招股书

近几年，受光伏电池片行业供需影响，英发睿能的业绩和毛利率均大幅波动。

2023年、2024年和2025年，英发睿能的收入分别约104.94亿元、43.59亿元、87.13亿元，毛利率分别为8.8%、-7.4%、17.5%，对应的净利润分别约4.1亿元、-8.64亿元、8.57亿元。

公司经营业绩概要，图片来源于招股书

其中，2024年由于公司策略性地转向生产及推广N型TOPCon电池片，P型PERC电池片销售量大幅下降；同时，受行业供需过剩、竞争加剧影响，英发睿能的产品价格也随之下跌，导致2024年收入下滑，并出现亏损。

2025年得益于公司N型TOPCon电池片销量增加，收入也有所提升。公司的印尼生产基地（一期）于2024年11月投产，业务进一步扩张至海外市场，特别是越南及美国。

报告期内，英发睿能的境外销售收入占比从3.3%提升至40.5%，其中销往美国的几乎所有光伏电池片产品均产自印度尼西亚，如果海外市场实施贸易限制，可能会影响公司的海外销售。

近年来，全球太阳能累计装机容量呈增长趋势，2025年达到2561.9GW，预计2031年将达到7548.5GW，2026年至2031年的CAGR为18.6%。

其中，2025年中国太阳能装机容量达到1201.7GW，预计到2031年将达到3609.3GW。

图片来源于招股书

2025年全球光伏电池片出货量为694.8GW，预计到2031年将达到1352.5GW，2026年至2031年的CAGR为11.3%。

尽管英发睿能所处的光伏电池片行业呈增长趋势，但竞争激烈，竞争对手不断开发新技术，以降低成本、提高产品效率并实现规模化生产。其中不乏拥有更高品牌知名度、更雄厚财力、替代性技术路线或更多元化产品组合的同行。

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四川宜宾冲出一家IPO，由张发玉家族控股

英发睿能总部位于四川省宜宾市，历史可追溯至2016年，当时安徽英发睿能科技股份有限公司成立，由张发玉控制的南京英发、其儿子张杰及一名独立第三方共同创立。

公司成立后获得过多轮投资，并在2025年5月将总部搬迁至四川省宜宾市，更名为四川英发睿能科技股份有限公司。

英发睿能旗下有英发德盛、英发德耀、英发德坤、宜宾华戎、南京容贝等15家附属公司，且在宜宾、绵阳、印尼均有生产基地。截至2025年底，公司有5912名全职员工，其中90%以上员工在中国，有小部分员工驻于海外。

截至2025年底按职能划分的员工明细，图片来源于招股书

股权结构方面，截至2026年3月10日，张发玉家族（包括张发玉及妻子罗宝英、二人的子女张杰、张敏）合共控制英发睿能股东会约49.1%的投票权，为控股股东。此外，宜宾市国资委的紧密联系人持有公司26.51%股份。

英发睿能的董事长张发玉今年62岁，他曾担任南京英发天虹电子有限责任公司（为广播电视配套设备、无线电元器件及音响设备制造商）及上海盛昌天华电子有限公司（主要从事电子元件制造）总经理，还担任过上海浦东英发电子有限公司、安徽英发电子有限公司、南京英发总经理。

总经理张敏37岁，她2010年获得英国伦敦城市大学旗下卡斯商学院银行及国际金融荣誉理学学士学位，曾担任上海浦东英发电子有限公司外贸销售、总经理，还先后担任过天长市秦栏小额贷款股份有限公司投资经理、董事长及总经理，2016年加入英发睿能。

副总经理张杰33岁，他2016年获得美国密歇根州立大学经济学学士学位，曾担任上海盛昌天华电子有限公司销售总监，还担任过英发睿能销售经理，并在集团其他附属公司担任多个职务。

副总经理、财务负责人、董事会秘书施艷松43岁，他2004年获得山东财政学院管理学学士学位，2006年9月起成为中国注册会计师协会会员。施艷松曾任职于浙江东方中汇会计师事务所、德勤华永会计师事务所，还担任过宏裕科技有限公司财务负责人，2022年1月加入英发睿能。

本次港股IPO，英发睿能拟募集资金用于半片钝化项目、多主栅项目，研发适用于开发光伏电池片产品的先进技术；提升及优化国内及海外的销售渠道；用于营运资金和一般公司用途。

整体而言，英发睿能聚焦光伏电池片产品，如今已在全球N型TOPCon光伏电池片领域占据一定地位，但受光伏行业供需影响，近几年公司业绩波动较大，且对隆基绿能绑定较深，存在合作依赖风险。未来，公司能否在行业出清的格局中巩固份额，格隆汇将持续关注。