【券商聚焦】华泰证券维持中国金茂(00817)“增持”评级 指其2025年盈利能力改善

金吾财讯|华泰证券发布研报指，维持中国金茂(00817.HK)“增持”评级。报告认为，公司2025年盈利能力在行业逆势中有所改善。其核心逻辑在于：开发业务毛利率同比提升，且2024年以来新获取的高利润率项目（平均销售净利率超10%）未来结转占比提升将驱动利润率持续改善；非开发业务稳健增长，第二增长曲线培育成效显现；销售表现强劲，排名逆势提升；土储质量高且持续优化；债务结构优化且融资成本优势巩固。报告基于PB相对估值法，参考可比公司平均26E PB 0.35倍，给予公司目标价1.60港元。 具体来看，2025年公司实现归母净利润12.5亿元，同比增长18%。开发业务结转毛利率同比提升2个百分点至13%。销售方面，全年合同销售额1135亿元，同比增长16%，增幅在TOP10房企中排名第一，行业排名提升至第八。投资聚焦高能级城市，2025年新获取的21个项目全部位于一二线城市，北京和上海投资占比达66%。截至年末，未售土储货值2786亿元中，89%位于一二线城市。公司有序推进存量盘活，计划三年内解决80%存量问题，2025年已完成36%。 非开发业务收入同比增长1.5%至99亿元，其中物业服务收入同比增长24%，新签年合同额同比增25%；商业及酒店运营效率优化，EBITDA分别同比增长14%和31%。财务状况方面，期末有息负债1290亿元，其中短债占比22%。债务结构持续优化，开发贷及经营贷占比提升至50%，外币债务占比降至20%；平均融资成本较2024年末下降68个基点至3.18%。华夏金茂商业REIT上市后运营指标表现良好，未来公司有望持续向REITs平台输送资产。 盈利预测方面，报告下调公司2026-2027年归母净利润预测至12.5亿元、13.2亿元，并预计2028年为14.6亿元。下调主因是上调税率假设及下调合营公司收益预期。报告提示风险包括：二三线城市地产销售恢复弱于预期、盈利不及预期及外汇风险。