【券商聚焦】海通国际维持卫龙(09985)“优于大市”评级 指蔬菜与面制品双轮驱动增长

金吾财讯|海通国际发布研报指，维持卫龙(09985.HK)“优于大市”评级，核心观点认为公司未来增长由蔬菜制品与面制品两大板块共同驱动。蔬菜制品已成为核心营收支柱，其中魔芋赛道凭借低热量、高纤维的健康属性，为公司打开了长期增长空间。调味面制品业务在2025年主动精简优化SKU后，随着2026年新品落地与低基数效应显现，有望迎来边际改善。 研报指出，蔬菜制品（魔芋+海带）已成为公司现阶段核心营收来源，预计2025年营收占比达63%，且复合增长率显著领先于其他品类，是驱动业绩增长的核心引擎。公司于2025年下半年推出的“高纤牛肝菌魔芋”在山姆会员店首发，进一步强化在魔芋赛道的核心竞争力。同时，“风吃海带”作为另一核心单品市场反馈良好，形成双大单品协同驱动。 财务预测方面，该机构预计公司2025-2027年收入分别为73.45亿、82.11亿、90.87亿元人民币，同比增长17.2%、11.8%、10.7%；归母净利润分别为13.87亿、15.75亿、17.68亿元人民币，同比增长29.9%、13.6%、12.3%。毛利率预计在2025-2027年维持在45.7%-46.2%区间，净利润率预计从18.9%稳步提升至19.5%。 基于2026年16.5倍市盈率的估值，海通国际给予卫龙目标价12.13港元。研报同时提示了多项风险，包括新兴市场宏观经济波动及汇率风险、市场竞争加剧导致价格压力超预期、新市场拓展不及预期、原材料价格大幅上涨，以及零食量贩渠道自有品牌持续提升等。