【券商聚焦】海通国际维持巨子生物(02367)“优于大市”评级 指医美业务及新品为增长催化剂

金吾财讯|海通国际发布研报指，巨子生物(02367.HK)2025年业绩基本符合预期，预计2026年收入将重回增长轨道，但利润端仍面临压力。报告维持公司“优于大市”评级，目标价36.20港元。 报告核心逻辑在于，公司当前基本面因行业竞争加剧及老产品增速放缓而短期承压，但医美业务的商业化落地及2026年清晰的新品管线构成关键的长期增长催化剂。海通国际将估值基准下调至2026年17倍市盈率（原为21倍），主要反映了行业竞争加剧、老品降速叠加新品投入加大导致的利润增速放缓预期。 财务表现方面，巨子生物2025年总收入为55.2亿元，同比微降0.4%；归母净利润为19.1亿元，同比下滑7.1%，净利率为34.7%。毛利率同比下滑1.8个百分点至80.3%，但销售费用率控制优于预期，为37.3%。分业务看，功能性护肤品收入43.4亿元，同比增长0.8%；医用敷料收入11.6亿元，同比下滑4.8%，主要系公司为维护价格体系而加强渠道管控所致。 品牌表现呈现分化。主力品牌可复美全年收入44.7亿元，同比微降1.6%；可丽金品牌收入9.2亿元，同比增长9.2%，得益于线上渠道拓展及产品成功迭代。 未来增长的核心关注点在于两大催化剂。首先是医美业务的商业化进程。公司两款重组胶原蛋白三类医疗器械产品已获批，并计划于2026年正式启动商业化。凭借在专业渠道积累的约4700家医院及诊所资源，医美业务有望形成“护肤+医美”双轮驱动。其次是2026年的新品表现，管理层明确将“重回增长”设为年度核心目标，并规划了清晰的新品上市节奏，包括焦点系列精华及秩序系列新成员，并对部分单品设定了明确的销售目标。 公司的财务状况为长期发展提供了安全边际。截至2025年末，现金及等价物达63.1亿元，同比增长56.5%，且无有息负债。2025年分红总额约12.9亿元，派息率约67%，股息率超过4%。报告提示的风险包括医美产品落地不及预期、新品研发不及预期、行业竞争加剧及负面舆情等。