【券商聚焦】海通国际维持李宁(02331)“优于大市”评级 指公司经营质量扎实

金吾财讯|海通国际发布研报指，李宁(02331.HK)2025年营运表现优异，收入及净利润均超市场预期。核心逻辑在于公司经营质量扎实，专业品类增长成为主要驱动力，同时费用控制显著优于预期，且现金流充裕、股东回报稳定。报告维持对公司“优于大市”评级，目标价26.10港元。 研报指出，李宁2025年全年收入同比增长3.2%至296亿元人民币，超出市场预期，主要由专业品类驱动。全年净利润为29.4亿元人民币，净利润率为9.9%；下半年净利润同比增长12.9%至12亿元，净利率扩张0.7个百分点。尽管全年毛利率因折扣加深同比微降0.4个百分点至49.0%，但三项费用率同比收窄0.5个百分点至36.6%，在广告宣传、员工费用等方面大幅优于预期。公司财务状况健康，全年经营活动现金净流入48.52亿元，净现金储备达199.74亿元，且派息率维持50%。 业务层面，专业产品收入占比已超过60%。分品类看，下半年跑步品类收入同比增长9%，已成为公司最大营收来源，全年专业跑鞋销量突破2600万双；综训品类同比增长9%，占比稳步提升至16%。篮球品类虽继续承压，但降幅收窄至11%。运动休闲品类则下跌12%。户外、羽毛球及乒乓球等品类录得高增长。报告预期2026年跑步和综训仍是主要增长引擎，篮球品类降幅将持续收窄。渠道方面，2025年第四季度开设的“龙店”表现超预期，公司计划2026年净增30家龙店，其店效目标高于李宁大店。 根据公司指引，2026年收入目标为高单位数增长，净利率维持高单位数。海通国际认为公司利润率指引较为保守，并预期其中长期毛利率将依托品牌与产品力改善，向50%以上水平提升。报告上调了盈利预测，预期李宁2026至2028年收入分别为319.0亿、344.1亿及371.1亿元人民币，归母净利润分别为31.6亿、35.6亿及39.9亿元人民币。报告基于2026年16.5倍市盈率估值，将目标价上调17%至26.10港元。报告提示的风险包括国内经济波动导致内需不足、库存承压及竞争加剧。