别说追赶雅迪爱玛，小牛现在连九号的尾灯都看不到了

文源 | 源Sight

作者 | 白河

电动自行车新国标落地近七个月，有“两轮特斯拉”之称的小牛还在渡劫。

3月16日，小牛发布2025年财报。数据显示，小牛电动整车全年销量达119.8万辆，同比增长29%；全年营收43亿元，同比增长31%，业绩表面向好背后的隐忧却更值得关注。

从公司盈利层面来看，小牛已经连续四年录得年度亏损，具体到25年第四季度，在海外市场销量承压和新国标换车红利消退后，小牛单季业绩显著下挫，其中当季营收仅6.76亿元，同比减少17.4%；当季整车销量17.87万台，同比下滑13%，带来季度净亏损8810万元。

来源：小牛官网

新国标全面落地仍在不断重塑行业规则和产品逻辑，监管细化带来的合规压力进一步稀释过往电动自行车高端市场带来的价值壁垒，为了维系品牌赖以生存的高端叙事，小牛开始转向寻求AI溢价。

在3月17日新品发布会上，小牛带来了“全球首款AI智能电动自行车”NXT2，其搭载的小牛灵犀AIOS智能车机集成了Qwen3.5大模型和“小牛同学”语音助手，能够提供语音交互、远程控制和智能驾驶等功能，Ultra版零售价为13499元。

来源：小牛商城

小牛CEO李彦在发布会现场表示，未来十年小牛将以AI为核心技术方向推动技术服务于用户日常出行，激进押注AI拥抱新趋势背后，却难掩小牛的创新疲态。

当2015年牛电科技发布小牛首款智能两轮电动车N1时，其凭借领先的外观设计和智能交互，一举打破传统电动自行车的同质化竞争，开辟了电动自行车的高端战场，小牛更一度被视作能挑战雅迪、爱玛行业地位的行业新势力。

时至今日，电动自行车“智能一哥”的宝座早已易主九号，失去想象空间后的小牛股价长期在2-3美元/股低位徘徊，无论是资本市场和消费者，都在逐渐对这个曾经的破局者失去耐心。

01

新国标渡劫

2025年电动自行车新国标正式落地，对于全行业来说，这注定是一个机遇与挑战并存的关键节点。

贯穿全年的以旧换新补贴政策加上新国标落地周期带来的换车红利，为企业提供了充足的去库存，转换产能路线时间。

奥维云网（AVC）PSI产销数据，2025年中国电动两轮车市场生产规模达6316万台，同比增长14.8%，从全年走势看，受新国标政策落地影响，市场下半年增长动能逐步减弱，至第四季度增速已同比转为-4.4%，反映出新国标切换过程中，市场与产业链仍处于调整与适应阶段。

然而这一调整期对不同厂商的影响却是不对称的。

相比起1999年和2018年两次国标修订，如今被称为“新新国标”的《电动自行车安全技术规范（GB 17761—2024）》对电池容量、整车重量、速度限制、智能化模块、定位功能等有着全方位更严格的约束，其中车速超过25km/h自动断电、严禁预留电池拓展接口、控制器条线等可改装结构等防篡改要求，让电动自行车进一步回归短途代步工具定位。

来源：《电动自行车安全技术规范（GB 17761—2024）》

对于主推高周转、低溢价路线的雅迪、爱玛、台铃等头部企业来说，这样的产品标准收紧短期或会带来销量压力，但其庞大出货量能优先倒逼供应链加速适配产能，密集的线下渠道也能帮助快速消化库存，更重要的，这些厂商面向的大众用户市场更容易接受“新新国标”限速限改的合规要求。

从实际市场表现来看，雅迪在1月份发布业绩预告显示，公司预计全年盈利不会少于29亿元，对比2024年的12.7亿元，同比增长了近128%，显示了雅迪作为头部厂商在新国标切换周期基本完成从调整阵痛到全面复苏的转变。

但对小牛来说，“新新国标”的各项约束正对其核心业务线形成精准的定点打击。

在旧国标时代，小牛凭借其轻量化锂电、高强度车架等性能优势，为玩家预留了巨大的改装空间，在发烧友手中，一台标称25km/h的小牛可以轻易被解锁至50km/h甚至更高，这种“超规格”的体验，一直是小牛支撑5000元以上单价溢价的“灰色地带”。

早在2022年的315晚会上，央视便曾点名小牛电动自行车违规提速现象，此前据奥一新闻《花费过万、速度过百？揭秘小牛电动车改装乱象》报道，通过装配2000W功率电机、72V65ah电池和远驱360控制器的三件套，小牛UQi+的速度和续航最高甚至可以去到100km/h以上。

来源：奥一新闻

新新国标出台加强了防篡改机制之余，各地政府也在同步加强监管力度。

以北京为例，新修订的《北京市非机动车管理条例》将于5月1日施行，修订后的《条例》将从原有7章35条扩展为8章55条，以国家强制标准为依据，聚焦电动自行车非法拼改装、骑行规范、电池安全等突出问题进行重点监管。

在改装车生存空间和意义被进一步取缔，产品回归25km/h限速起跑线的情况下，小牛昂贵的电机调校、减震系统、车架刚性难以进一步支撑品牌溢价。

从业绩表现来看，去年四季度小牛电动的营销费用率从上年同期的16.6%飙升至21.3%；研发费用率也从4.7%上升至7.3%，绝对金额增加28%，然而这些支出提升并没有转化为销量，四季度，小牛电动单季营收6.76亿元，同比下滑17.4%；整车销量17.28万辆，同比大跌23.8%。

新国标落地后首个季度，小牛各项核心财务指标全面承压。

02

寻找新的溢价手段

面对品牌溢价红利枯竭，小牛试图通过押注AI来重塑高端叙事。

3月17日，小牛发布了搭载Qwen 3.5大模型的“灵犀AIOS”系统，并将与新款电动自行车NXT2、电动摩托车NX2同步推出。

来源：小牛商城

据介绍，小牛灵犀AIOS被定位为“两轮智慧生态中枢”，是两轮电动车行业首个搭载Qwen3.5大模型的量产智能车机系统，该系统集成了AI智能语音助手“小牛同学”，用户通过语音指令可实现对车辆的全车控制与自然对话，离线状态下仍可执行指令。

为了加速电动自行车AI化落地，小牛还找来了多家供应链企业配合研发。

硬件层面，与高通技术公司合作，采用骁龙数字底盘解决方案及面向两轮车的系统级芯片；与地瓜机器人合作，采用旭日系列智能计算芯片提升端侧AI算力；与禾赛合作，采用纯固态激光雷达增强环境感知能力。

软件与生态层面，与上海海思合作，基于开源鸿蒙操作系统打造两轮车智能操作系统；与移远通信合作，提升防盗追踪、车辆状态回传、远程控制能力；与斑马智能合作，接入Qwen3.5大模型打造智能驾舱解决方案；与neueHCT合作，将汽车领域智能驾驶算法移植至两轮出行场景；与高德地图合作，基于鹰眼守护体系提供全域安全预警，可实时感知弯道来车、前方急刹车、后方快速来车等风险，实现秒级预警。

以上种种尝试都在表明，当电动自行车的硬件性能被“新新国标”限制无法支撑更高售价时，小牛正努力尝试用AI与软件来定义新的高端溢价。

问题在于，当雅迪、爱玛们通过规模效应把地图导航、无钥匙启动做到了2000元价位时，小牛曾经领先行业的“智能化”早已从加分项变成必选项。

回顾小牛的产品演变，其对自身的高端定位其实一直在动摇。

当2015年小牛推出首款智能电动自行车N1时，其简约的车身设计、液晶全显交互、锂电长续航等优势彻底颠覆了整个市场，3999元的起售价成为小牛立足高端的起点，到了2021年，只做高端的小牛年营收突破37.05亿元，净利润2.26亿元，毛利率高达21.9%，成为行业内高端智能赛道的标杆，2016-2021年间小牛年收入复合增速达59.8%。

后续由于碳酸锂成本上涨引发锂电池涨价，为追求销量增长，小牛开始向下沉市场发力，通过推出GOVA系列等中低端车型，将定价下探至2000元档，销量上涨的同时其高端品牌形象遭遇稀释，直接表现为毛利率持续下滑，到了2024年小牛毛利率已经降至15.2%，创下历史新低。

03

还有故事可讲

值得关注的是，当小牛仍在为如何重拾高端叙事挣扎时，当年同样以“智能化”与“高端化”消费电子产品定位杀入电动自行车市场的九号公司，如今发展势头却一片大好。

奥维云网数据显示，在2025年国内市场前十销量排行中，九号以6.9%的市场份额跻身第四，份额增幅达1.8%，是榜单中增长最快的品牌。

九号公司财报显示，2025年公司实现营业收入213.25亿元，同比增长50.22%；归母净利润17.55亿元，同比增长61.84%；扣非净利润17.05亿元，同比增长60.5%。

九号的“逆袭”似乎更能表明电动自行车的高端化可行性，通过线下超过9700家门店布局、去年前三季度累计8.72亿元研发投入，以及扩宽布局电动两轮车、电动滑板车、服务机器人及全地形车等产品线，九号展示了一家电动自行车公司高端叙事的正确打开方式。

不过从好的方面想，九号的成功也证明了高端电动自行车市场前景依旧广阔，对于小牛来说，如果能重新聚焦核心、深耕细作，或许还有弯道超车、逆风翻盘的机会。

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