【券商聚焦】广发证券维持裕元集团(00551)“买入”评级 指制造业务展现韧性

金吾财讯|广发证券发布研报指，裕元集团(00551.HK) FY25业绩受外部环境影响略有承压，但制造业务展现韧性，且公司维持高分红政策。报告核心逻辑在于，公司制造业务通过优化产品组合在逆市中实现平均销售单价（ASP）提升，零售业务虽短期承压但已现回暖迹象，叠加稳定的高派息，构成其投资价值。 FY25全年，裕元集团营收为80.3亿美元，同比下滑1.8%；归母净利润为3.8亿美元，同比下滑2.9%。公司全年累计派息每股1.3港元，派息率达70%。 制造业务方面，FY25营收为56.5亿美元，同比微增0.5%，在出货量同比下降1.2%的背景下，凭借优化订单产品组合推动ASP同比提升3.7%。产能利用率维持在93%的高位。分产品看，运动/户外鞋营收同比增0.7%，休闲鞋及运动凉鞋营收同比增12.6%。制造业务毛利率同比下降1.7个百分点，主要受订单波动导致产能负载不均、人工成本上涨、印尼新产能爬坡及关税分摊等因素影响。此外，2025年第四季度，公司税务争议滞纳金和额外税款回转2930万美元。 零售业务方面，FY25营收为23.8亿美元，同比下滑7.0%。线下直营及加盟渠道均同比下滑，部分被线上渠道的稳健表现所抵消，其中抖音销售同比增长超过70%。FY25直营门店数量同比减少4.0%至3310家，直营同店销售下滑10%-20%中段，主要因线下客流疲软及关店影响。零售业务毛利率为33.5%，同比下降0.7个百分点，主要系折扣加深。根据公司月度运营公告，2026年1-2月零售收入同比增长0.9%，显示业务有望触底回升。 广发证券预测，FY26至FY28年，裕元集团每股收益分别为0.24美元、0.26美元及0.28美元。采用分部估值法，给予公司合理价值20.53港元/股，维持“买入”评级。报告提示的风险包括主要客户销售下滑、汇率波动以及贸易摩擦加剧。