【券商聚焦】开源证券维持阅文集团(00772)“买入”评级 看好AI赋能IP商业化

金吾财讯|开源证券发布研报指，阅文集团（00772.HK）2025年业绩受商誉减值扰动，但看好AI赋能下IP商业化加速，维持“买入”评级。公司2025年实现营收73.66亿元（人民币，下同），同比减少9.3%；归母净亏损7.76亿元，主要因计提新丽传媒剩余18亿元商誉减值；非IFRS归母净利润为8.58亿元。2025年下半年营收同比增长6.3%至41.76亿元，非IFRS归母净利润为3.51亿元，显示业务边际向好。考虑影视项目上线节奏，该机构下调2026-2027年并新增2028年归母净利润预测至10.90亿元、12.51亿元及13.73亿元，当前股价对应市盈率分别为24.1倍、21.0倍及19.2倍。 在线业务表现稳健，2025年收入为40.5亿元，同比微增0.4%。自有平台产品收入同比增长0.9%，MAU增加约30万。年内平台吸引40万新作家入驻，新增超80万本小说，优质IP内容持续沉淀。AI赋能创作与出海，“作家助手”升级后具备深度理解与实时分析能力；旗下WebNovel平台累计AI翻译作品超1.7万部，收入同比增长39%，贡献平台超三分之一总营收。 IP衍生品业务快速增长。2025年版权运营收入同比减少20%至31.9亿元，主因影视剧项目上线减少。新业务高速成长，IP衍生品GMV超11亿元（2024年为5亿元）。短剧上线超120部，标杆项目总流水超8000万元；下半年推出的AI漫剧已上线近千部作品，其中超百部播放量破千万，12部播放量破亿，收入超1亿元。公司拥有众多精品IP，并推出“版权助手”等AI产品加速IP变现，同时加码短剧、漫剧等可视化内容，拓展潮玩品类及新玩法，看好IP视觉内容及潮玩品类拓展驱动衍生品收入高增长。报告提示风险包括：内容行业政策变化、IP作品表现不及预期、IP商业化不及预期。