【券商聚焦】浦银国际重申零跑汽车(09863)“买入”评级 目标价58港元

金吾财讯|浦银国际发布研报指，重申对零跑汽车(09863.HK)的“买入”评级，并将目标价调整至58.0港元，潜在升幅28%。报告的核心投资论点基于公司交付量持续高速增长、首次实现年度盈利以及全球化战略加速落地，为估值重估奠定基础。 报告指出，零跑汽车2025年四季度交付20.1万辆，全年累计交付59.7万辆，同比继续超翻倍增长。其中，四季度出口销量达2.9万辆，同比增长超过4倍。公司设定2026年销量目标为100万辆，包括10-15万辆海外销量。增长动力来自产品矩阵完善与海外扩张：公司计划于2026年内推出A系列和D系列共4款全新车型，预计贡献约40%的销量份额；海外方面，西班牙CKD项目已完成立项，计划于2026年10月投产B10车型，本地化生产有望成为销量增长关键动能。 财务表现上，零跑汽车2025年四季度实现营收人民币210.33亿元，同比增长56%；毛利率为15.1%，同比提升1.7个百分点，环比提升0.6个百分点。公司展现出较强的费用控制能力，实现营业利润2.16亿元，超出市场预期；净利润为3.55亿元，并因此在2025年首次实现年度盈利。公司维持2026年净利润指引。利润持续释放为估值体系切换提供支撑，且长期来看，2026年下半年起更多零部件外销车型量产将带来更广阔发展空间。 业务催化剂方面，公司计划于2026年二季度推出覆盖全国的城市领航辅助功能，力争年底跻身行业智驾第一梯队。合作伙伴关系进展显著：与一汽集团的首款合作车型将于2026年第三季度量产；与Stellantis的合作谈判已进入关键阶段。市场拓展上，除欧洲外，零跑将在2026年发力南美市场，特别是巴西。 估值层面，浦银国际采用分部加总法，给予零跑汽车2026年汽车销售、服务及其他收入业务分别为43.0倍、30.0倍和32.5倍的市盈率，得出目标价58.0港元，对应目标市盈率40.2倍。报告认为，零跑汽车当前市销率为0.5倍，估值具有重估上行空间。 报告同时提示投资风险，包括全球关税政策变化；新能源汽车行业需求增长不及预期，拖累销量增速；A系列和D系列车型订单表现不及预期；海外扩张速度不及预期；原材料成本波动，行业竞争加剧，拖累公司利润表现；以及智能辅助驾驶研发进度持续落后，体验提升不及预期。