【券商聚焦】华泰研究维持零跑汽车(09863)“买入”评级 指盈利拐点确立

金吾财讯|华泰研究发布研报指，零跑汽车(09863.HK)2025年历史性实现全年扭亏为盈，盈利拐点确立，并认为公司2026年在新车型密集投放、海外业务加速及对外合作推动下，有望挑战百万辆级销量。报告维持对零跑汽车的“买入”评级，目标价70.52港元。 报告核心观点认为，零跑汽车基本面已迎来关键转折。2025年，公司实现营收647.3亿元，同比增长101.3%；归母净利润达5.4亿元，相较2024年的亏损28.2亿元大幅改善，符合公司指引，标志着首次实现全年盈利。盈利能力显著提升，全年毛利率达14.5%，同比提升6.1个百分点，其中第四季度单季毛利率进一步攀升至15.0%，创下历史新高。这一改善主要得益于规模效应、LEAP 3.5架构量产带来的成本优化，以及高价值B/C系列车型销售占比提升。 业务增长方面，零跑汽车2025年全年交付59.7万辆，同比增长103.1%，位居新势力车企首位。展望2026年，公司增长动力明确：一是产品周期强劲，计划密集推出A10、D19、A05、D99四款新车型，完成对8-30万元价格带的全面覆盖，预计将推动销量自第二季度起逐月回升。二是智能驾驶体验有望大幅提升，公司预计在2026年第二季度推出覆盖全国的城市领航功能。 海外拓展与对外合作构成公司第二成长曲线。2025年公司出口6.7万辆，同样位居新势力第一，并计划在2026年实现海外销量10-15万辆，目标翻倍增长。同时，与Stellantis的合作已从碳积分交易拓展至整车及零部件多领域，双方合资的零跑国际在成立次年即实现盈利；与一汽集团在股权及动力总成方面的合作也将贡献增量。 基于2026年初行业竞争或加剧的考虑，华泰研究下调了公司的盈利预测。预计零跑汽车2026至2028年销量分别为91万、119万和135万辆；营收分别为1099亿、1447亿和1640亿元；归母净利润分别为41.98亿、67.76亿和81.75亿元。估值方面，参考可比公司估值并采取审慎原则，给予公司2026年21倍预期市盈率，从而得出目标价。报告同时提示，需关注行业竞争加剧、海外拓展不及预期等风险。