【券商聚焦】华福证券首予不同集团(06090)“持有”评级 指品牌中高端定位具稀缺性

金吾财讯| 华福证券发布研报指，不同集团(06090.HK)是国内快速起势的中高端育儿品牌，在行业层级分化背景下，通过耐用品树立高端形象、消费品实现高速增长，以用户和产品驱动创造价值，国内外持续增长可期。报告核心逻辑基于公司在中高端育儿市场的强势地位及品牌稀缺性。 中国育儿产品市场规模由2020年的1,218亿元增至2024年的1,441亿元，其中中高端市场2020-2024年CAGR约7.4%，优于大众市场。行业格局分散，公司在中高端育儿耐用品市场份额达4.9%排名第一，整体中高端育儿产品市场份额约4.2%排名第二。BeBeBus品牌创立于2019年，初期以高单价、高品质的育儿耐用品（推车、安全座椅、婴儿床、餐椅）成功树立高端品牌形象，毛利率保持较高水平。2022年后战略性扩充婴儿护理消费品，以纸尿裤为主的大单品驱动增长，婴儿护理场景营收从2022年0.4亿元快速增至2024年3.9亿元。 财务方面，公司2022-2024年整体营收CAGR为57%，1H25实现营收7.26亿元，同比+25%。线上渠道占比约70%，主要通过品牌自营网店销售，线上会员达300万名，复购率40%。盈利能力持续提升，1H25经调净利0.78亿元，同比+74%；毛利率稳定在50%左右，销售费用率呈下降趋势。公司以用户为中心，1H25客户数量为65.7万人，新客户贡献营收约62%；购买至少一件核心耐用品的订单平均交易金额保持在2,400元以上。 增长前景方面，公司计划持续丰富育儿全场景产品矩阵，并通过海外扩张寻求增量。宁波工厂二期将于2026年完工，增加四大核心耐用品产能，以满足未来5年国内外发展规划。海外市场通过独立网站、电商平台及线下分销商合作推进。华福证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.45亿元、2.10亿元、2.73亿元，增速分别为+148%、+45%、+30%。目前市值对应2025年、2026年PE约49倍、34倍，略高于可比公司均值。考虑到BeBeBus品牌在国内仍处快速发展期，中高端定位具有稀缺性，且海外拓展增量值得期待，首次覆盖给予“持有”评级。报告提示的主要风险包括国内业务经营不及预期及海外市场需求和行业政策波动。