【券商聚焦】国信证券首予心动公司(02400)“优于大市”评级 指其游戏自研能力持续验证

金吾财讯| 国信证券发布研报指，心动公司（02400.HK）构建了“内容+平台”双轮驱动体系，核心投资逻辑在于其游戏自研能力持续验证并驱动平台增长，TapTap社区生态繁荣形成独特商业闭环，公司基本面改善且盈利进入快速增长通道。 报告基于分部估值法，给予公司目标价90-95港元，首次覆盖评级为“优于大市”。 游戏业务方面，公司已证明在多赛道打磨长青爆款的能力。核心自研产品如《出发吧麦芬》、《心动小镇》、《火炬之光：无限》及《伊瑟》等驱动业绩增长，并通过精研策略实现扭亏为盈。海外拓展加速，预计2025年国内外游戏收入占比接近持平，2026年《心动小镇》等产品的全球放量将进一步推高海外业绩。报告指出，公司组织文化强调长期主义，研发人员占比超50%，人均薪酬处于行业第一梯队，并通过高透明度管理提升效能。核心老将黄希威等人的回归强化了海外发行与运营能力。 TapTap平台业务方面，其凭借“零分成、不联运”模式吸引精品开发者，借助客观评价体系帮助玩家高效发现游戏。报告测算TapTap平台用户潜在天花板约8500万-1亿人，随着广告算法精准度提升，预计未来三年平台广告收入年复合增长率达18%，2028年广告收入可达32亿元。2026年初公司推出AI游戏创作智能体TapTap maker，旨在降低创作门槛、丰富平台游戏供给，从而提升平台价值与议价权。 财务预测方面，报告预计公司2025-2027年收入分别为63.2亿元、73.3亿元、82.3亿元，同比增速为26%、16%、12%。预计同期经调整归母净利润分别为16.0亿元、19.7亿元、22.3亿元，同比增长83%、23%、13%。估值基于游戏业务2026年15-17倍预测市盈率，TapTap业务2026年25倍预测市盈率，对应目标市值445-507亿港元。 报告亦提示相关风险，包括行业政策变动、宏观经济疲软影响消费意愿、核心游戏产品表现不及预期、TapTap平台用户增长不及预期以及盈利预测与估值风险。