私募信贷风暴眼里的黑石启动CLO融资 欲缓和市场恐慌式赎回

智通财经APP获悉，据知情人士透露，全球最大规模另类资产管理机构之一黑石集团(BX.US)旗下旗舰私募信贷基金正计划出售一批以其825亿美元资产中更广泛一部分作为重大支持的债券资产。市场对接近2万亿美元私募信贷行业透明度、估值与流动性的担忧情绪愈发升级之际，黑石此举本质上说明大型私募信贷平台正在更积极地做负债管理、流动性腾挪和融资来源多元化，与此同时也显著降低了私募信贷市场“立刻出现2008式全面崩盘”的尾部灾难事件概率，但提高了“行业进入去泡沫、去脆弱化阶段”的可信度。

知情人士表示，作为全球最大规模的商业发展公司(BDC)，黑石旗下“旗舰私人信贷基金”——即BCRED，正在寻求于下周初完成这笔担保贷款凭证(即CLO)交易。由于涉及未公开信息，这些知情人士要求匿名。他们补充表示，所得款项将用于偿还部分现有债务。

简而言之，BCRED打算从自己持有的大量贷款/信贷资产里，挑出一大篮子底层资产，把这些资产打包进一个结构化产品里，再对外发行债券。这个结构化产品通常就是私募信贷CLO(担保贷款凭证)。CLO的基本逻辑是：一个载体持有一池企业贷款，然后发行不同风险等级的债券分层给投资者;投资者买到的“债券”，其偿付来源就是那一池底层贷款产生的利息和本金现金流。也就是说，“支持这些债券”的其实是BCRED 持有的那批贷款资产。

BCRED 全称是Blackstone Private Credit Fund。黑石官网把它定义为一只非上市的商业发展公司(BDC)，至少80%的总资产投向私募信贷投资，比如私募贷款、债券和其他信贷工具;官网还直接称BCRED是全球最大规模的私募信贷基金。

“825亿美元资产中的一大部分支持的债券”指的是以BCRED持有的一大篮子贷款为底层抵押/现金流来源发行的CLO债券。“825亿美元资产中的一大部分支持的债券”指的是以BCRED持有的一大篮子贷款为底层抵押/现金流来源发行的CLO债券。黑石准备让BCRED 把持有的一大批私募贷款打包成一笔新CLO，然后把这笔CLO债券卖给华尔街投资者，以此筹资并偿还部分现有债务。

私募信贷市场萎靡之际，黑石打出不同寻常的拳法

本月早些时候，面对愈发高企的赎回请求，这只黑石基金采取了不同寻常的做法，要求部分高级管理层共同出资1.5亿美元以帮助满足资金需求，而不是像一些私募信贷同行那样对投资者提款设限。本月早些时候BCRED因赎回请求激增，动用超过25名高管合计约1.5亿美元自有资金，再加上黑石自身资本来满足流动性需求。不过，其中一位知情人士表示，BCRED本身就是CLO资产的常规发行人，而这笔最新出售早在数月前就已规划。黑石的一位代表拒绝置评。

这笔交易凸显出，商业发展公司越来越倾向于通过一种日益流行的方式向华尔街投资者们筹集债务资金。去年，至少有三家商业发展公司首次发行私募信贷CLO，其中包括 Apollo Debt Solutions BDC、Morgan Stanley Direct Lending Fund以及 Kohlberg & Co LLC。

CLO将企业贷款打包成不同规模和风险等级的债券。有媒体援引知情人士透露的信息表示，BCRED此次交易中规模最庞大的债券获评AAA，预计定价时的利差为1.3 个百分点。这与BCRED去年发行的交易处于相近水平。

私募信贷风险像极了2008年前夕?

毋庸置疑的是，黑石BCRED此时发行一笔新的私募信贷CLO，对“私募信贷市场会不会崩盘”的危机情绪而言，首先是一个偏缓和的重大信号。如果市场真的已经进入2008年金融危机前夕的融资冻结，像BCRED这样的大型BDC几乎没有继续把底层贷款打包、卖给华尔街机构投资者们的空间。

这次黑石主导的交易不仅计划在下周初完成，最大的AAA档预计利差仅仅130个基点，说明顶级发行人至少仍保有公开融资通道和资产证券化能力。黑石此举更像是在告诉市场投资者们流动性虽紧，但尚未失灵，私募信贷还没有进入“无人接盘”的阶段。

BCRED此前一季度赎回请求相当于其份额的7.9%，并出现17亿美元恐慌式净流出，这是私募信贷情绪逆转的明确信号。如今通过新CLO偿还部分现有债务，本质上说明大型私募信贷平台倾向积极进行负债管理、流动性腾挪和融资来源多元化，行业领军者们已经开始按“压力场景”管理资产负债表。

华尔街金融巨头摩根士丹利近日表示，随着人工智能技术的快速发展态势持续扰乱全球软件行业盈利增长前景，直接贷款领域的违约率将迅速升至8%。大摩表示，在全球主要行业中，软件行业贷款的信贷基本面面临着最高杠杆率和最低层级覆盖率的重大挑战，“AI颠覆一切”这一悲观叙事逻辑如果继续主导市场风险定价，私募信贷违约率大方向可谓全面偏向上行，但更像“软件行业等被AI颠覆领域的结构性上升”而非“全私募信贷市场失控”。

虽然有市场观察人士将私募信贷市场现在所处的危机时刻类比2008年金融危机前夕的次贷危机征兆与气息，但是来自大摩的分析师们普遍认为，尽管私募信贷领域更广泛的风险渗出潜力相当显著，但这些风险并非系统性的重大风险，当前对于更广泛市场产生溢出效应的市场威胁非常有限。