电鳗财经｜欧伦电气IPO：库存商品占比高 外销单价持续下降 存“降价换销量”情况?

        《电鳗财经》电鳗号/文

        3月17日，浙江欧伦电气股份有限公司(以下简称欧伦电气)北交所IPO获通过。招股书显示，欧伦电气是一家围绕环境调节设备开展研发、设计、制造、销售和服务一体化业务的综合性企业，主营产品包括除湿机、移动空调、车载冰箱及空气源热泵四大系列。目前，公司产品已广泛应用于电力、电子、医药、纸业、食品、农副产品、场馆、仓库、实验室等行业或领域。

        在阅读该公司提供的资料后，《电鳗财经》注意到，报告期内，该公司外销销量出现了“逆势增长”，该公司将此归功于“垂直专业性品牌企业凭借专业化的技术和优越的产品性能。” 但值得注意到是，该公司的产品毛利率远低于同行可比公司。报告期内，该公司的外销产品单价总体呈下降趋势，是否存在“降价换销量”的情况?此外，该公司的募投项目的铺底资金巨大遭交易所问询，且库存商品占比超六成，未来新募产能消化令人担忧。

        毛利率远低于同行 “专业化的技术和优越的产品性”如何体现?

        招股书显示，欧伦电气计划募集资金7.54亿元，其中4.59亿元用于年产60万台除湿机及1.5万台空气源热泵项目，9504万元用于年产3万台空气源热泵项目，9925万元用于研发中心建设项目，1亿元用于补充流动资金项目。

        从2022年至2024年以及2025年1-6月份(以下简称报告期)，欧伦电气实现营业收入分别为9.72亿元、12.32亿元、16.23亿元和12.42亿元，同期归属于母公司所有者的净利润分别为0.93亿元、1.40亿元、2.08亿元和1.50亿元，同期经营活动产生的现金流量净额分别为2.42亿元、2.34亿元、2.37亿元和1.94亿元。

        招股书显示，报告期内，欧伦电气来自除湿机的收入占比分别61.42%、54.37%、55.15%和22.81%，来自移动空调的收入占比分别为34.64%、38.23%、35.08%和55.13%，来自车载冰箱的收入占比分别为1.98%、2.70%、2.76%和3.38%，来自空气源热泵的收入占比分别为0.5%、2.61%、3.58%和5.78%。

        报告期内，欧伦电气来自欧洲的销售收入占比分别为24.05%、30.92%、35.91%和31.26%，同期来自亚洲的销售收入占比分别为11.79%、13.39%、14.01%和21.02%，来自北美洲的销售收入占比分别为17.22%、10.69%、9.59%和6.84%，来自大洋洲的销售收入占比分别为1.63%、0.79%、1.37%和0.79%，来自南美洲的销售收入占比分别为0.27%、0.70%、1.30%和0.13%。

        由此可见，欧伦电气的营业收入主要来自除湿机和欧洲市场。根据第二轮问询回复的披露，(1)2023年至2025年1-6月，欧伦电气主营业务收入分别同比增长26.99%、31.76%、38.68%，主要是移动空调和除湿机销售量持续增长，同时公司推出车载冰箱和空气源热泵两大新兴产品并实现大幅增长。(2)2023年至2025年1-6月公司移动空调销售收入增幅分别为40.15%、20.90%、51.24%，移动空调行业出口量在2022年、2023年有所回落;公司除湿机销售收入增幅分别为12.40%、33.65%、4.27%，增长主要源于外销，欧洲市场增加较快，但2022年至2023年中国家用除湿机对欧洲市场出口量持续下降，2025年1-6月，境内除湿机销量为 530.8万台，同比下滑11.4%，2025年4月至8月，中国境外家用除湿机月销量同比下滑。2023年，欧伦电气除湿机对欧洲市场销售金额19,637.09万元，增长143.83%，其中公司除湿机对欧洲前十大客户销售金额为8,030.97万元，较上年同期增加5,988.79万元，增幅293.25%，为欧洲地区收入增量贡献51.70%。

        可见，当同期中国出口销量减少的情况下，欧伦电气的出口逆势增长。对于公司在欧洲市场的除湿机销售情况与中国家用除湿机对欧洲市场出口量情况不一致的情况。交易所在第二轮问问询中要求欧伦电气对于该地区公司能够实现逆势大幅增长的原因及合理性。

        欧伦电气在回复第二轮问询中披露，据产业在线《2023年中国家用除湿机年度研究报告》统计，2023年中国家用除湿机对欧洲出口量162万台，同比减少8.40%;其中不同国家差异较大，英国、荷兰和瑞典等西欧北欧国家实现增长，俄罗斯降幅较大;2023年中国家用除湿机对英国出口量同比增加25%，位居中国家用除湿机出口欧洲国家第二名，显示出英国市场对中国家用除湿机需求的快速增加。

        欧伦电气表示，上述报告显示市场参与者表现各异，头部综合性厂商对欧洲出口简降较多，但德业股份、欧伦电气等垂直专业性品牌企业凭借专业化的技术和优越的产品性能实现了逆势增长。

        然而，根据欧伦电气在招股书中披露，报告期内，该公司的毛利率分别为22.24%、24.17%、27.13%和24.86%，同行可比公司德业股份的毛利率分别为38.03%、40.41%、38.76%和37.48%。

        由此可见，欧伦电气的毛利率远低于德业股份的毛利率。欧伦电气在上面表述，“德业股份、欧伦电气等垂直专业性品牌企业凭借专业化的技术和优越的产品性能实现了逆势增长。”当欧伦电气的毛利率远低于德业股份等同行公司的毛利率时，如何表现出该公司“专业化的技术和优越的产品性”?

        外销单价持续下降 是否存在“降价换销量”的情况?

        招股书显示，报告期内，欧伦电气的研发费用分别为3500.28万元、3888.00万元、5065.71万元和3367.70万元，占当期营业收入的比例分别为3.60%、3.16%、3.12%和2.71%。而且，欧伦电气的研发费用率明显低于绝大部分同行可比公司的研发费用率。

        报告期内，欧伦电气的除湿机的毛利率分别为26.98%、30.04%、31.02%%和31.70%，同期移动空调的毛利率分别为12.75%、15.62%、21.19%和20.75%，车载冰箱的毛利率分别为17.85%、13.09%、10.57%和21.49%，空气源热泵的毛利率分别为13.47%、28.96%、21.60%和24.94%。

        报告期内，欧伦电气的除湿机及移动空调的销量分别为111.6万台、150.54万台、214.23万元和155.91万台，车载冰箱的销量分别为3.02万台、4.54万台、6.73万台和4.20万台，空气源热泵的销量分别为0.03万台、0.35万台、0.66万台和0.89万台。

        欧伦电气在回复第二轮问询中表示，2022年-2024年，德业股份与公司增长趋势基本一致;2025年1-6月，国内“回南天”天气特征相对较弱，对除湿机需求下降，德业股份因其除湿机内销占比较高，叠加国内市场竞争较激烈，销售较上年同期出现下滑;公司除湿机内销

        下降 25.73%，与德业股份整体销售变动趋势一致，符合行业特征和天气情况。但鉴于公司外销规模占比较高，而境外表现良好，因此2025年 1-6月除湿机销售额仍保持4.27%的增长。

        欧伦电气在回复中还表示：“公司的销售主要面向海外市场，海外消费力更强，近年来我国出海业务增幅较大;而可比公司格力电器、海信家电和美的集团均以内销为主，内销占比大于50%，且格力内销比例超80%，近年来国内市场受竞争加剧、消费需求不足等影响，其增速低于海外市场。”

        由此可见，欧伦电气的除湿机的外销销售数量分别为43.33万台、74.94万台、109.48万台和56.11万台，同期销售单价分别为597.80元/台、528.84元/台、522.82元/台和522.54元/台。除湿机的内销销售数量分别为28.63万台、21.61万台、37.86万台和14.02万台，同期单价分别为1171.09元/台、1260.55元/台、848.70元/台和902.95元/台。

        欧伦电气的移动空调的外销销售数量分别34.03万台、50.05万台、61.04万台和73.61万台，外销单价分别为867.50元/台、876.04元/台、865.46元/台和832.30元/台;移动空调的内销销售数量分别为5.50万台、3.94万台、5.84万台和12.17万台，同期内销单价分别为733.75元/台、807.59元/台、690.11元/台和591.29元/台。

        欧伦电气问询回复中表示，报告期内，公司除湿机与移动空调产品的销售下外销市场为主，且外销收入金额稳定攀升，主要系在境外市场需求持续增长的背景简，公司深耕海外市场，通过产品持续迭代、严格把控产品质量、提升交付效率及服务水平，并增强成本管控能力下保障客户利润空间等措施不断巩固老客户，增强老客户的购买黏性，同时不断开拓新客户，实现了公司两类产品境外市场销售数量的持续稳定增长。

        然而，值得注意的是，当欧伦电气在海外市场销量持续增长时，该公司在外销市场的销售单价却几乎在一路下降。报告期内，欧伦电气的除湿机的外销销售单价分别为597.80元/台、528.84元/台、522.82元/台和522.54元/台;移动空调的外销单价分别为867.50元/台、876.04元/台、865.46元/台和832.30元/台。

        欧伦电气在海外销售的“逆势”增长是否存在用价格换销量的情况?随着降价带来的边际效益的递减，该公司在海外市场上的销售金额还能否持续?

        募投项目铺底资金巨大遭交易所问询 库存商品占比超六成

        招股书显示，此次IPO，欧伦电气计划募集资金7.54亿元，其中4.59亿元用于年产60万台除湿机及1.5万台空气源热泵项目，0.95亿元用于年产3万台空气源热泵项目。

        欧伦电气4.59亿元募资的“年产60万台除湿机及1.5万台空气源热泵项目” 的实施主体为欧伦电气。项目总投资额为45,942.00万元，建设期为24个月。该项目计划通过新建厂房、优化生产布局、购置先进生产设备、招募人员以实现公司除湿机产品的产能扩充。该项目完全投产后将新增除湿机产能60万台，空气源热泵烘干机产能1.5万台。其中，鉴于除湿机与移动空调共用总装生产线，相关产线资源统一配置并统一核算产能，故新增60万台除湿机产能系两类产品合计产能。

        上述4.59亿元的募投资金中有1798万元用于预备费，4000万元用于铺底流动资金，二者合计5798万元。

        欧伦电气0.95亿元募投的“年产 3 万台空气源热泵项目”的实施主体为欧伦电气。项目总投资额为9,504.00万元，建设期为12个月。该项目公司计划通过优化生产布局、购置先进生产设备、招募人员以实现公司空气源热泵产品的产能扩充。该项目完全投产后将新增空气源热泵采暖机和热水机产能3万台。

        上述0.95亿元的募投资金中有399万元用于预备费，1135万元用于铺底流动资金，二者合计1534万元。

        由此可见，欧伦电气将巨额募集资金用于铺底流动资金和预备费。而该公司还要用1亿元募集资金补充流动资金。对于该公司将巨额募集资金用于铺底流动资金，交易所在第二轮问询中对此提出问询。

        报告期内，欧伦电气的产能利用率分别为61.62%、85.48%、94.09%和96.53%。可见，欧伦电气的产能利用率不低。但值得注意的是，截至2025年6月30日，该公司拥有的库存商品的账面余额为1.87亿元，占当期流动资产总金额的66%左右，是流动资产中占比最高的项目。

《电鳗快报》