【券商聚焦】招商证券维持布鲁可(00325)“强烈推荐”评级 指其龙头地位稳固出海业务高增

金吾财讯|招商证券发布研报指，布鲁可（00325.HK）作为国内拼搭角色类玩具龙头，市占率及知名度领先。在热门IP资源储备、强商业化能力持续推新、渠道扩张及出海驱动下，公司发展势能强劲，预计收入高增速将持续。该行维持“强烈推荐”评级。 2025年公司实现收入29.1亿港元，同比增长30.0%；毛利13.6亿港元，同比增长15.7%；经调整净利润为6.7亿港元，同比增长15.5%。分区域看，出海业务高速拓展，其中美洲销售收入同比增长804%至1.5亿港元，亚洲（不含国内）销售收入同比增长238%至1.3亿港元。分年龄段，16岁及以上产品销售收入同比大幅增长825.8%，收入占比提升5.3个百分点至16.7%；6-16岁产品销售收入同比增长93.1%，占比81.1%。 业务层面，公司IP储备持续强化，年末授权IP数量增至73个，报告期内新推出913个SKU，年末在售SKU总数达1447个。定位极致性价比的9.9元平价产品销售收入达5.4亿元，销量1.2亿件，收入占比为18.6%。 财务表现上，2025年毛利率为46.8%，同比下降5.8个百分点，主要由于SKU上新过程中模具投入显著增长以及为提升产品力加大工艺流程投入，预计后续产品上量、规模效应体现后毛利率将得到改善。经调整净利率为23.2%，同比下降2.9个百分点。销售费用率为13.3%，研发费用率为9.1%。 基于公司新品上新节奏变化，该行调整其2026年、2027年及2028年经调整净利润预测分别至8.5亿港元、11.2亿港元及14.0亿港元。报告提示的风险包括IP授权不稳定、市场竞争加剧、渠道拓展及产品上新不及预期等。