【券商聚焦】浙商证券维持锅圈(02517)“增持”评级 指其步入效率驱动盈利释放期

金吾财讯|浙商证券发布研报指，锅圈(02517.HK)作为国内领先的一站式家庭餐食品牌，正步入效率驱动下的盈利释放期。公司当前正处于由规模扩张转向精细化运营的关键拐点，叠加供应链壁垒逐步筑牢，以及To B业务打开第二增长曲线，是其核心投资逻辑。 2025年，公司实现营业收入78.10亿元人民币，同比增长20.7%；实现归母净利润4.33亿元人民币，核心经营净利润为4.6亿元，核心经营净利率达5.9%，同比提升1.1个百分点。业绩增长源于双轮驱动：一方面，门店数量增长、产品推新及线上线下结合带动向加盟商销售收入同比增长14.2%至62.2亿元；另一方面，7家自有工厂产能释放带动向企业客户销售增加。 财务表现方面，2025年公司毛利率为21.6%，同比小幅下滑0.3个百分点，主要因毛利率较低的非加盟渠道收入占比提升。费用率持续优化，行政开支费用率与销售及分销开支费用率分别为5.9%和9.1%，同比分别改善1.1和1.2个百分点，主要受益于门店规模效应释放与总部组织优化。在加盟扩张趋稳背景下，公司依靠产品结构优化与组织效率提升，盈利能力持续修复。 业务结构持续优化，非加盟渠道成为重要增量。2025年，其他销售渠道（主要为To B业务）收入同比增长63.4%至14.17亿元人民币，占总营收比重提升至18.2%。该部分增长主要受益于公司自有供应链逐步成型及工厂产能释放。服务收入同比增长10.5%至1.74亿元，反映对加盟商的赋能业务保持良好粘性。 公司积极践行股东回报，2025年通过合并股息与股份回购，股东回报总额约5.7亿元人民币，股息率约6%。浙商证券预计，公司2026-2028年将实现营业收入95/114/137亿元人民币，归母净利润分别为5.90/7.39/9.24亿元人民币。基于公司运营效率提升及增长曲线拓展，研报维持对锅圈的“增持”评级。