【券商聚焦】平安证券维持锅圈(02517)“推荐”评级 指其费用管控与门店扩张驱动盈利改善

金吾财讯| 平安证券发布研报指，锅圈(02517.HK)2025年业绩圆满收官，核心投资逻辑在于费用管控与运营效率提升驱动盈利能力显著改善，门店网络加速扩张（尤其下沉市场）成为增长新引擎，且2026年业绩指引积极，公司处于单店回升、开店扩张的上升趋势中。报告维持“推荐”评级。 财务表现方面，锅圈2025年实现营业收入78.10亿元，同比增长20.71%；归母净利润4.33亿元，同比大幅增长87.76%。盈利能力显著提升，净利率达到5.81%，同比增长2.08个百分点。这主要得益于有效的费用管控，2025年销售费用率和管理费用率分别为9.06%和5.92%，分别同比下降1.21和1.10个百分点。毛利率为21.59%，同比略降0.31个百分点，主要因毛利率较低的其他销售渠道收入占比提升所致。 业务扩张与运营是增长关键。公司坚持“社区央厨”战略定位，门店网络持续扩张。截至2025年末，门店总数达到11566家，较2024年末净增1416家。下沉市场开拓成效显著，2025年净新增1004家乡镇门店，乡镇门店总数达到3010家。同时，为服务中高线市场，公司推出了24小时无人零售门店，并于2025年完成了超过3000家零售门店的智慧化、无人化改造升级。 对于2026年，公司给出了积极展望：预计门店总数超过14500家，净新增门店超2934家；预计关店率低于4%；门店店效预计实现高单位数增长；预计注册会员数量超过9500万名；预计核心经营利润增速明显高于收入增速。 鉴于2026年业绩指引超过此前预期，平安证券上调了盈利预测。预计锅圈2026-2028年归母净利润分别为6.07亿元、7.60亿元、8.77亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.22元、0.28元、0.32元。当前股价对应2026-2028年的市盈率（PE）分别为16.9倍、13.5倍、11.7倍。报告认为，锅圈在产品、渠道、供应链共同构筑的壁垒下，增长趋势明确，因此维持“推荐”评级。 报告提示的主要风险包括：开店速度不及预期；原材料价格波动可能影响利润；市场竞争加剧；食品安全问题；以及以加盟模式为主的加盟店管理风险。