美油历史性释储引发期货市场博弈：交易员抛近买远 对冲战线拉长至2027年

随着石油贸易商准备迎接美国战略储备石油以借出形式进行的历史性释放，他们正在抛售现货原油，并抢购更远期限的廉价供应，因为届时借出方将需要向政府偿还这些原油。

当前中东战争导致供应受阻，能源价格飙升，世界各国正计划从应急储备中释放原油。美国计划释放1.72亿桶原油的首批行动将以"交换"形式进行——实质上是一种企业最终需连本带利归还的借贷。该计划预计耗时四个月完成。

第一批招标的截止日期为周二中部时间下午 5 点。贸易商已开始针对该计划预期的流动进行调仓：卖出供应将增加的近月合约，并买入未来需要重新交付原油的远月合约。

原油将于今年 4 月和 5 月交付，并在截至 2028 年 9 月的一个较长窗口期内归还。 2027 年的西得克萨斯中质油(WTI)期货价格比上周五收盘价高出近 1 美元，比一周前高出约 5 美元。相比之下，即将于近日到期的最近月 4 月期货合约比上周五收盘价低了近 2 美元/桶。

美国2027年期货合约价格创四年新高

应急储备的释放已部分平抑了原油期货的涨幅——上周，随着市场应对霍尔木兹海峡流动受阻的影响，美国原油价格曾短暂触及每桶近 120 美元。国际能源署(IEA)称其为有史以来最大的供应中断。

CIBC 私人财富集团高级能源贸易商丽贝卡·巴宾表示，“尽管物理基准指标继续显示潜在市场趋紧，但纸货市场仍倾向于认为政策制定者拥有缓冲冲击的工具。”

此次释放是自 2022 年俄乌冲突后，拜登政府为降低汽油价格而促成创纪录的 1.8 亿桶抛售以来，最显著的一次行动。 

Energy Aspects 的分析师在报告中写道：“关键区别在于，在那次行动中，并没有发生实际的供应中断。这使得目前追随这一流向进行交易的风险显著增加，因为与战略石油储备(SPR)相关的对冲压力正与一个本身就带有真实供应端不确定性的市场发生碰撞。”

分析师还指出，2026 年 4 月与 2027 年 12 月之间的价差收窄了 3.50 美元，这是贸易商为此次释放进行调仓的另一个迹象。

关于此次交换的物流细节仍存在许多疑问。释放的油种大部分是含硫原油——这是大多数美国炼油厂配置所能处理的级别——且必须归还至指定地点，有时与交付点不同。每月的归还上限和特定地点的要求进一步限制了流动，这实际上使偿还期分散化，而非一次性批量归还。

Pentathlon Investments 管理合伙人、纽约大学任教的伊利亚·布舒耶夫表示，这种结构也带有一定风险，因为它与流动性较低的含硫原油市场挂钩。据他测算，尽管 WTI 曲线处于约 40% 的现货升水状态，但政府实际上要求的溢价约为 20%(即每借出 100 桶需归还约 120 桶)。

布舒耶夫补充道，这一缺口为交易商留下了获利空间，但也凸显了对含硫原油进行套期保值的难度，因为其现货升水不如 WTI 明显，远期定价的透明度也较低。

对冲影响

市场参与者表示，由于借出人向政府归还原油，2027 年需求走强的预期可能会抑制生产商激进的套期保值行为。此前，由于油价处于多年高位，生产商倾向于锁定未来销售的高价。

其他人则可能将注意力转向更长远的未来。AEGIS Hedging Solutions LLC(为约 350 家石油生产商提供服务)的市场分析总监杰伊·史蒂文斯表示，从本月初到 3 月 12 日，该公司处理的套保交易中，近 60% 集中在今年，而针对 2027 年的仅约五分之一。

随着 2027 年日历合约价差四年来首次站上 70 美元/桶以上，AEGIS 预计套保需求将保持高位。

史蒂文斯表示：“关于究竟会释放多少原油、释放的速度、最终需要补充多少以及补充的时机，仍然存在重大疑问。尽管如此，假设真的提取并随后补充了全部 4 亿桶原油，潜在的需求影响将是巨大的。”