停摆三周后AT1债券市场迎来“破冰时刻”！汇丰(HSBC.US)10亿美元发行打响重启第一枪

智通财经APP获悉，汇丰控股(HSBC.US)正在发行自2月底中东冲突爆发以来首批以主要货币计价的额外一级资本债券(AT1)债券，为这一高风险信贷市场的细分领域重新打开大门。据知情人士透露，该行计划通过两只永续债筹资至少10亿美元，这两只债券分别可在5.5年和10年后首次赎回。该知情人士称，初始市场定价收益率分别约为7.25%和7.5%。

近几周，由于对中东战争以及银行对私募信贷敞口的双重担忧冲击金融行业，AT1新债发行几乎陷入停滞。今年年初发行势头良好，但最后一笔交易恰好发生在2月下旬冲突爆发前夕。

尽管AT1债券的风险性质通常意味着在动荡时期会有更大波动，但它们并未遭受信贷市场所见的最严重抛售。投资者正紧握这些债券，原因是担心在市场平静后无法再以可接受的价格买回它们。

历史上，在市场遭遇严重压力时，AT1债券通常会被资金经理抛售。但这一次情况有所不同——这一规模达2800亿美元的资产类别近年来日益流行，其高收益吸引了大量新买家。

野村资产管理全球动态债券基金的基金经理理查德·霍奇斯表示：“如果你卖掉手中的AT1债券，就可能再也买不回来了。”他持有重置利差较高的AT1债券，这类债券通常需求更强、波动更低。Mirabaud资产管理公司高级投资组合经理法蒂玛·路易斯也表示，她正持有AT1债券。她表示，这“部分原因是难以根据与特朗普相关的新闻标题进行交易，同时也对长期信用风险相当放心，且买卖价差使得难以以合理的价格重新入场”。

总体而言，这意味着自中东冲突爆发以来，AT1债券的抛售压力相对可控。汇编数据显示，自中东战争开始以来，银行发行的永续债几乎未出现在美元市场交易最活跃的1000只债券之列。

投资者之所以不愿出售AT1债券，是因为近年来这种债券已成为信贷市场的最热门领域之一。它们在过去两年中均实现两位数百分比的回报——自2023年瑞信超过170亿美元AT1债券被减记以来，这是一个显著转变。

尽管战争爆发确实对回报造成冲击——本月，以美元对冲计算的多货币AT1指数下跌1.6%，但其表现仍优于全球投资级债券指数，总回报跌幅也远低于去年4月特朗普宣布全球关税政策时的水平。

在近期AT1债券发行明显减少的情况下，市场还受到供给稀缺的支撑。数据显示，最后一笔以主要货币计价的AT1债券发行来自卡塔尔商业银行(Commercial Bank PSQC)，时间是在中东战争爆发前不久。而欧洲银行的上一笔AT1债券发行已过去近一个月。

对于寻求高收益的基金而言，AT1债券具有吸引力。包括跳过票息支付和债券可能存续的风险意味着，它们的收益率远高于高等级债券，更接近垃圾债券。但对投资者来说，这些风险值得承担——尤其是因为AT1债券由全球最大、资本最充足的银行发行，违约可能性较低。