诺令生物IPO：净亏损率214.8%，能否通过港股市场筛选？

编者按：拆解企业招股、估值、上市表现，以专业视角记录资本脉动。投资时间网携手标点财经联袂锻造“解码港股IPO”特别策划，深度探寻每一次资本浪潮背后的机遇与逻辑，敬请关注。 

投资时间网、标点财经研究员 董琳 

作为港股市场独有的上市机制，“18A”允许拥有核心产品的高成长性生物科技公司在亏损状态下完成上市融资。据公开数据，2025年合计有16家18A公司完成上市，募资总额（不含超配）为130.59亿港元。

2026年以来，港股18A板块持续活跃。继普祺医药后，南京诺令生物科技股份有限公司（下称诺令生物）于日前向港交所主板递交招股书，拟借助18A通道完成资本化跨越。

投资时间网、标点财经研究员注意到，作为气体心肺诊疗设备领域的创新企业，诺令生物拥有技术先发优势和完整产品线布局，但从财务表现来看，公司也面临着营收增长乏力、亏损加剧、现金流紧张等多重压力。

招股书显示，2024年及2025年前三季度，诺令生物期内亏损分别为8624.6万元和6780.9万元，累计未弥补亏损达2.55亿元。截至2025年9月末，该公司账上现金仅有3001.8万元，负债总额达5.57亿元，资产负债率为237.3%。目前，诺令生物主要依靠五轮融资及银行贷款维持运营，亟需通过资本“输血”缓解现金流压力。 

2024年及2025年前三季度诺令生物现金流数据

数据来源：公司招股书 

成立于2018年的诺令生物，专注于一氧化氮吸入疗法（iNO）的研发与商业化应用，依托气液精密控制技术平台，构建了从NO发生、传输、检测、储存到临床应用的全链路技术体系。截至最后实际可行日期，该公司拥有5款已获批产品及4款在研候选产品，形成iNO疗法、心肺循环支持和呼气诊断三大产品线。

2022年，诺令生物的核心产品iNOwill获得国家药监局三类器械认证，2025年获得欧盟CE认证。根据弗若斯特沙利文的资料，iNOwill是全球首款获批上市的电化学催化法iNO治疗仪、也是中国首台获批上市的便携式iNO设备，2024年在中国iNO治疗市场按销售收入市占率占比第一。

招股书显示，2024年诺令生物实现收入4554.7万元，同比增长28.7%，但截至2025年9月30日的九个月，该公司收入下滑至3156.5万元，同比下降10.82%，期内亏损为6780.9万元，亏损额同比扩大13%。

从毛利率指标来看，成本压力下，公司的毛利率从2024年的59.3%降至2025年前三季度的49.9%，降幅达9.4个百分点；净亏损率从2024年的189.4%进一步扩大至214.8%。

业内有分析指出，诺令生物毛利率下降的主要原因包括：期内核心产品iNOwill收入占比从59.6%降至54.9%，低毛利产品销售占比上升；公司前五大供应商采购占比增至46.8%，较2024年提升16.4%，叠加核心原材料依赖进口现状，让供应链成本居高不下；生产规模效应不足，主要产品产能利用率为53.2%—71.6%，推高单位生产成本。 

2024年及2025年前三季度诺令生物主要会计数据

数据来源：公司招股书 

投资时间网、标点财经研究员注意到，尽管技术先发优势明显，但诺令生物的IPO之路仍面临多重阻力。

首先，在成本控制上公司面临较大压力。研发投入方面，2024年诺令生物研发开支为3298.2万元，占同期收入的72.4%；2025年前三季度研发开支为2071.9万元，占比为65.6%。在销售费用方面，2024年公司销售费用达3119.7万元，占营收比例为68.5%；2025年前三季度销售费用为2029.4万元，占比为64.3%。

其次，此次募资诺令生物的核心投入方向是海外扩张，并且计划向美国FDA申报。但从当前营收结构来看，2025年前三季度，公司境外收入为96.3万元，占总收入的比重仅为3%，出海战略尚处于初级阶段。而从诺令生物潜力在研管线来看，VQfit预计2026年第二季度才提交创新医疗器械申请，NovaVent预计2027年第一季度才能完成型式检验，短期内无法贡献收入。

最后，无论是品牌建设、渠道拓展，还是海外临床验证和市场准入，都需要巨额且持续的资金投入，而截至2025年9月末，诺令生物经营活动现金净流出4601.3万元，公司目前主要依靠五轮融资及银行贷款维持运营，在账上现金仅有3001.8万元的情况下，现金流断裂风险加剧。

据HKEX披露易数据统计，截至2026年2月27日，共有390家企业排队等待港股上市。从行业分布来看，半导体、AI、先进制造等硬科技领域排队企业占比超50%，医疗赛道排队企业占比超22%。其中选择主板上市规则第18章上市的未盈利生物科技公司共有46家排队，占比约11.8%。普华永道预测，2026年将有‌约20家18A企业上市‌，集资约达‌300亿港元‌‌。

不过，投资时间网、标点财经研究员注意到，2025年年末，二级市场对18A板块的投资情绪开始从乐观走向谨慎。12月22日，华芢生物-B（2396.HK）率先遇冷，上市首日跌幅为29.32%；次日上市的翰思艾泰-B（3378.HK）盘中持续下探，最终收盘跌幅达46.25%。在板块投资情绪切换下，诺令生物此次能否顺利过关？

投时关键词：诺令生物