【券商聚焦】长江证券维持裕元集团(00551)“买入”评级 指制造业务利润超预期

金吾财讯|长江证券发布研报指，裕元集团(00551.HK)2025年业绩呈现分化：制造业务因税务争议转回带动利润超预期，而零售业务受同店销售下滑及折扣加深影响持续承压。报告维持对公司的“买入”评级。 财务表现方面，裕元集团2025年实现营收80.3亿美元，同比下滑1.8%；归母净利润为3.8亿美元，同比下滑2.9%。分业务看，制造业务营收56.5亿美元，同比增长0.5%，归母净利润3.6亿美元，同比增长3.7%；零售业务（宝胜）营收23.8亿美元，同比下滑7.0%，归母净利润0.3亿美元，同比大幅下滑57.0%。2025年第四季度，制造业务归母净利润同比增长106.6%至1.0亿美元，主要受税务争议中滞纳金及额外税款转回合计约0.29亿美元所推动；零售业务同期归母净利润则同比下滑72.6%。 制造业务的核心逻辑在于短期承压与后续增量。2025年第四季度，订单组合优化带动平均单价同比提升5.4%，但出货量同比下滑8.2%导致收入同比下降4.6%。产能负载不均、人工成本上涨及新产能爬坡拖累当期毛利率同比下降2.4个百分点至18.1%。未来，印尼中爪哇产能爬坡及印度新产能建设有望贡献增量，并缓解区域产能负载不均问题。此外，后续税务争议款项仍有望转回以增厚利润。 零售业务面临结构性压力。2025年第四季度收入同比下滑3.9%，主要受持续关店、客流疲软及同店销售（全年录得中双位数下滑）不佳影响。折扣力度同比加深导致毛利率同比下降1.2个百分点至33.5%，同时电商相关费用投放拖累营业利润率同比下降2.9个百分点至1.5%。报告预计2025年为零售业务经营磨底阶段，2026年将成为行动年，期待后续重回健康增长轨道。 基于上述分析，报告预测裕元集团2026年及2027年归母净利润分别为3.6亿美元和4.2亿美元，按当前股价对应市盈率分别为9倍及8倍。在70%分红率假设下，2026年预期股息率约为8%。报告提示需关注市场需求疲软、产能利用率波动以及多品牌整合不及预期等风险。