【券商聚焦】山西证券维持波司登(03998)“买入-A”评级 指其品牌羽绒服业务展现经营韧性

金吾财讯|山西证券发布研报指，波司登(03998.HK)在FY2026财年销售旺季基本结束的背景下，延续了稳健、高质量的经营态势。核心逻辑在于，尽管面临暖冬等不利外部环境，公司品牌羽绒服业务展现了经营韧性，预计仍实现稳健增长。 具体来看，品牌羽绒服业务预计在FY2026财年实现中单位数营收增长。波司登主品牌增速与板块接近，雪中飞品牌增速更快。公司在国际化与高端化方面取得突破，其由英国设计师Kim Jones参与打造的高级产品线AREAL系列已入驻巴黎老佛爷百货，成为首个在该百货开设快闪店的中国羽绒服品牌。渠道方面，公司持续优化结构布局，提升门店经营质量，预计FY2026财年自营门店同店实现正增长。品牌形象上，公司于2025年12月官宣郭晶晶担任ESG全球形象大使。 贴牌加工业务方面，FY2026财年受关税、主要客户经营短期承压及订单转移等综合影响，预计营收同比下降高单位数。FY2026上半年该业务收入为20.44亿元，同比下降11.7%。研报预计该业务在FY2027财年有望恢复双位数增长。女装及校服业务预计在FY2026财年整体营收同比下降双位数，与行业表现趋同。 基于对销售旺季表现的考虑，山西证券小幅下调盈利预测，预计公司2026-2028财年净利润分别为37.28亿元、39.97亿元及42.86亿元。按3月9日收盘价计算，对应2026-2028财年市盈率分别为11.9倍、11.1倍及10.4倍。该行维持对波司登的“买入-A”评级。 报告提示的风险主要包括羽绒服行业市场竞争加剧、雪中飞及冰洁品牌重塑不及预期以及电商增速不及预期。