【券商聚焦】国海证券：中国重汽(03808)正从周期股向周期成长股转变

金吾财讯| 国海证券发布研报指，中国重汽(03808.HK)正从传统周期股向周期成长股转变，核心逻辑在于内需周期反转、出口结构升级与盈利质量跃迁三重驱动下，公司盈利中枢有望持续抬升，估值体系或从“中资周期制造”向“全球重卡龙头”切换，迎来价值重估。报告给予“增持”评级（首次覆盖）。 财务预测方面，预计公司2025-2027年营业收入分别为1104亿元、1260亿元、1357亿元，同比增速16%、14%、8%；归母净利润分别为66亿元、81亿元、91亿元，同比增速+12%、+23%、+13%；对应每股收益（EPS）分别为2.38元、2.93元、3.31元。以当前股价计，2025-2027年预测市盈率（PE）分别为14倍、11倍、10倍。 业务焦点上，国内市场需求弹性增强：受益于国五车辆密集淘汰及潜在国七标准实施，2025-2029年更新需求中枢或达103万台/年，高峰国内年销量或达152万台，将带动公司内销盈利从当前被压制的低位修复。公司拥有“MAN技术+潍柴动力”双引擎，在高端柴油机及天然气重卡领域壁垒深厚，历史上行业上行期营业利润率可突破10%。 出口业务提供长期增长动能：公司是中国重卡出口龙头，市占率超40%。未来增长核心弹性来自亚非拉市场持续替代欧美日韩竞品、俄罗斯市场复苏（年需求8-10万台），以及欧洲零排放重卡（ZEV）蓝海市场的开拓。报告预计，中期中国重卡出口规模将突破50万台，公司是最大受益者；2030年有望在欧洲BEV市场实现近1万台销量。 此外，纯电动（BEV）重卡盈利拐点临近：当前BEV重卡虽是盈利拖累，但随着行业规模提升及降本技术落地，预计在2025年及之后实现减亏。公司BEV重卡市占率已从2024年第四季度的9%-11%提升至2025年10-11月的12%-13%，规模位居行业前列。当公司BEV重卡规模接近3-4万台时，其单车盈利能力预计将有根本性改善。 报告亦提示风险，包括重卡行业需求不及预期、海外需求增长不及预期、出口目标市场进口政策变化、出口市场竞争加剧等。