【券商聚焦】理想汽车(LI)业绩承压 光大证券维持“增持”评级

金吾财讯 | 光大证券发布研报指出，理想汽车(LI)2025年业绩承压，总收入同比减少22.3%至1,123亿元，毛利率同比下滑1.8个百分点至18.7%，Non-GAAP归母净利润同比大幅下降77.7%至23.8亿元。四季度业绩显示，总收入同比减少35.0%而环比增加5.2%至287.8亿元，毛利率同比减少2.5个百分点而环比增加1.5个百分点至17.8%，Non-GAAP归母净利润同比减少93.5%而环比扭亏至盈利2.6亿元。尽管四季度毛利率环比有所改善，但预计2026年第一季度毛利率将面临较大压力。 该行认为，当前汽车行业面临淡季和新老产品交替的影响，导致2026年第一季度基本面承压。管理层预计2026年第一季度交付量为8.5-9.0万辆，但由于L9清库、购置税延补、L系列与i系列终端优惠扩大以及原材料成本上升等多重因素，预计汽车业务毛利率将大幅承压，可能回落至个位数水平。 光大证券进一步指出，理想汽车的直营体系焕新和具身/出海突破是其长期增长的关键。预计全新L9将于2026年第二季度发布，搭载自研马赫100芯片和全线控底盘，产品力有望进一步提升。此外，理想汽车通过长协锁价、全链条降本、自研核心部件等方式应对原材料涨价，同时推进门店汰换与合伙人计划、聚焦高线城市优质布局，研发组织已重构为具身智能导向，预计经营和研发效率将大幅提升。理想计划以创业模式探索机器人等具身智能领域，并已进入埃及、哈萨克斯坦等市场，预计2026年将是完整的出海年，出海或成为长期增长的新引擎。 考虑到市场波动、行业竞争加剧以及产品结构变化等因素，光大证券下调2026年至2027年Non-GAAP归母净利润预测至0.8亿元和27.0亿元，并预计2028年Non-GAAP归母净利润约为71.4亿元。尽管面临市场与竞争加剧的风险，光大证券仍看好理想汽车基于家庭用户的定位和AI智能化的兑现前景，维持“增持”评级。